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华利集团（300979.SZ）2021年三季报分析总结

核心内容概述

华利集团（300979.SZ）在2021年前三季度实现了显著的收入与利润增长，其表现得益于运动鞋市场复苏、客户结构优化以及越南疫情下的产能优势。公司当前市值为96219百万元，流通市值为6892百万元，现价为82.45元。分析师王雨丝上调了公司评级为“买入”，认为其具备良好的成长性和估值优势。

主要观点

• 收入与利润增长显著：2021年前三季度公司实现收入126.34亿元，同比增长22.57%；归母净利润为19.97亿元，同比增长51.57%。其中，Q3单季度收入44.4亿元，同比增长31.46%，归母净利润7.07亿元，同比增长30.15%。
• 客户结构优化：公司TOP5客户收入占比提升3.8pcts至93%，其中Nike和Deckers为主要增长动力，分别同比增长49.17%和57.67%。
• 盈利能力提升：公司Q3毛利率为26.47%（剔除会计政策调整后为27%），净利率提升至15.81%。预计2021/2022/2023年归属母公司净利润分别为26.56/33.28/40.34亿元，对应估值分别为33/26/24倍。
• 经营性现金流改善：尽管Q3经营性净现金流同比下滑35.78%，但公司通过优化客户结构和提高产能利用率，经营性现金流与净利润的差距正逐步收窄。
• 产能扩张持续推进：公司积极布局海外产能，越南、印尼、缅甸等地区新增及扩产项目有序进行，以满足不断增长的订单需求。
• 财务状况稳健：公司资产负债率由2020年的41.0%上升至2021年的53.8%，但随着融资活动的优化，预计2023年资产负债率将降至45.2%。

关键信息

财务数据概览

盈利预测与估值

• 2021年：预计净利润为26.56亿元，对应估值33倍。
• 2022年：预计净利润为33.28亿元，对应估值26倍。
• 2023年：预计净利润为40.34亿元，对应估值24倍。

营运能力指标

偿债能力指标

增长能力指标

投资建议

• 长期前景：公司作为国际运动品牌的主力供应商，具备良好的成长性，未来有望与优质客户共同成长。
• 短期机遇：下游客户需求快速恢复，而同行因越南疫情开工受限，公司产能需求迫切，盈利能力有望延续。
• 评级：给予“买入”评级，预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上。

风险提示

• 东南亚疫情影响可能影响产能恢复进度。
• 下游客户终端需求可能不及预期。
• 汇率大幅波动可能对盈利产生影响。
• 研究报告所用公开资料可能存在滞后或更新不及时的风险。

图表摘要

图表1：公司主要财务数据及盈利预测（单位：百万元）

图表2：主要财务比率

结论

华利集团凭借其强大的客户基础、优化的客户结构和高效的产能布局，在2021年前三季度取得了良好的业绩表现。公司盈利能力持续增强，未来增长潜力显著。尽管存在一定的风险因素，但其长期价值和短期业绩均显示积极信号，建议投资者关注其后续发展。