国债期货年报：经济平稳恢复，利率波动降低-20201225-格林大华期货-30页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告由研究员刘洋撰写，分析了2020年中国宏观经济和国债市场表现，并展望了2021年的经济走势与国债期货投资策略。报告指出，2020年疫情对中国和全球造成了巨大冲击，但随着防控措施的实施，中国经济在下半年迅速恢复。2021年，全球疫情逐步缓解，中国宏观经济温和增长，国债收益率波动将趋于平稳，投资策略以多头仓位和利差套利为主。

主要观点

2020年行情回顾

• 国债期货走势呈现“倒V”型，与国债收益率的“V”型走势相呼应。
• 疫情对消费和服务业冲击较大，但工业生产恢复迅速，出口表现超预期。
• 央行采取宽松政策应对疫情冲击，后逐步收紧流动性。
• 财政政策积极，新增专项债和抗疫国债，但2021年将逐步退出。

2021年行情展望

• 全球经济弱复苏：预计2021年发达国家经济将逐步恢复，但复苏节奏不一，服务业恢复较慢。
• 中国经济温和增长：2021年中国GDP同比增速预计在8.5%左右，上半年温和增长，下半年趋于平稳。
• 出口增速回落：随着欧美国家恢复生产，中国出口增速可能在下半年回落。
• 房地产投资增速小幅回落：受政策调控影响，房地产投资增速将有所放缓。
• 制造业投资回升：制造业投资在下半年可能因出口回落而有所放缓，但总体趋势为回升。
• 基建投资保持稳定：预计基建投资增速将回归2019年的水平。
• 通胀预期温和：2021年中国通胀预期较为温和，核心CPI预计在0.5%左右，PPI全年或达2%。
• 国债收益率波动降低：10年期国债收益率以3.2%~3.3%为波动中枢，上行波动可能大于下行波动。

投资策略

• 在2021年一季度或二季度国债收益率较高时，可考虑逢低建立多头仓位。
• 利差套利：当长期国债收益率与短期国债收益率利差收缩至历史低位时，可考虑利差走阔的套利交易。

关键信息

数据与趋势

• GDP增长：2020年全年GDP增速约2.1%~2.2%，2021年预计8.5%。
• 出口增长：2020年出口超预期增长，2021年下半年可能回落。
• 社融增速：预计2021年社融增速为11.5%左右。
• CPI与PPI：2021年CPI预计在1.5%左右，PPI全年或达2%。
• 外资流入：2021年外资持续流入中国债券市场，人民币债券吸引力增强。

政策动向

• 财政政策：财政刺激逐步退出，专项债规模小幅收缩，抗疫国债不再发行。
• 货币政策：保持“不急转弯”，货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。
• 房地产政策：强调“房住不炒”，推动保障性租赁住房建设，房地产投资增速将小幅回落。

风险提示

• 全球疫情变化：疫苗效果和接种进度存在不确定性，可能影响欧美经济复苏节奏。
• 货币政策边际变化：央行可能在特定情况下调整政策利率，影响国债收益率。
• 信用风险变化：永煤事件引发市场担忧，信用债风险可能再次集中出现。
• 通货膨胀：油价波动、地缘政治等因素可能导致通胀超预期。
• 中美关系：可能对出口和外资流入产生影响。

结构清晰总结

1. 研究员信息

• 研究员：刘洋
• 邮箱：Liuyang18036@greendh.com
• 从业资格：F3063825

2. 独立性声明

• 报告数据来源于合规渠道，分析逻辑基于职业理解，结论不受第三方影响。

3. 2020年经济与国债市场回顾

• 国债期货走势为倒V型，收益率曲线由牛陡转为熊平。
• 工业生产恢复迅速，出口增长超预期，消费和服务业恢复较慢。
• 财政政策积极，货币政策宽松，随后逐步收紧。

4. 2021年经济展望

• 中国GDP增速预计为8.5%，经济温和增长。
• 出口增速可能在下半年回落，制造业投资回升，房地产投资小幅回落。
• 基建投资增速保持平稳，社融增速预计回落至11.5%。
• 通胀预期温和，核心CPI保持稳定，PPI全年或达2%。

5. 国债收益率预测

• 2021年10年期国债收益率波动重心在3.2%~3.3%，上行波动可能大于下行波动。
• 外资持续流入，人民币债券吸引力增强。

6. 国债期货交易策略

• 在收益率较高时，考虑逢低建立多头仓位。
• 利差套利：关注长期与短期国债收益率利差变化。

7. 风险提示

• 全球疫情变化、疫苗进展、货币政策调整、信用风险、通胀超预期、中美关系变化等均可能影响市场走势。

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