棉花期货年报：实与虚之博弈，棉价穿越凛冬-20201225-格林大华期货-25页_2mb

棉花市场分析与展望总结

核心内容

本报告由研究员崔家悦撰写，分析了2020年棉花市场行情回顾、2021年市场影响因素、行情展望以及相关风险提示。报告强调了宏观经济、供需关系、中美贸易关系、期货市场资金与持仓变化等因素对棉花价格的综合影响，并提出了相应的套保和套利策略。

主要观点

宏观经济影响

• 全球经济在2020年受疫情影响，出现先抑后扬的趋势，对棉花需求短期偏空，长期利多。
• 2021年全球经济预期回升，但存在波折，美国经济刺激政策可能加剧美元贬值，从而对商品市场形成支撑。
• 中国经济成为全球复苏的亮点，工业生产保持稳定，服务业加快扩张，整体经济表现可能好于预期。

供需关系分析

• 全球棉花供需偏紧，预计2021年全球棉花产量2480万吨，消费量2517.5万吨，出现37.5万吨缺口，期末库存同比减少41.3万吨。
• 中国棉花产量571万吨，同比下降4万吨，进口量200万吨，同比增加40万吨，消费量810万吨，同比增加65万吨，期末库存494万吨，同比减少39万吨。
• 国内棉花供需仍存在缺口，进口量及下游消费是价格趋势的主导因素。

中美贸易关系影响

• 中美贸易关系对抗常态化，具有短期性、突发性、剧烈性，会阶段性扰动期货价格运行。
• 拜登政府上台后，中美贸易关系可能进入“不确定的稳定期”，但仍存在潜在风险。

关键信息

2020年棉花行情回顾

• 郑棉主力合约波动较大，期价从14450点下跌至9935点，随后逐步回升至15305点。
• 行情分为三个阶段：
  1. 年初至3月：大幅下跌，受疫情影响。
  2. 4月至9月：恢复性上涨，虽受美国禁令影响，但很快企稳。
  3. 10月至12月：快速上涨，受国内下游消费回升和新棉收购价提升影响。

期货市场资金与持仓变化

• 郑州棉花期货市场资金规模扩大，总持仓量增加，2021年期货资金规模近100亿，较2015年增长3倍。
• 仓单注册量增加，有效预报量提升，显示市场活跃度上升。
• 实盘与期货总持仓比例下降，显示市场实盘压力减轻。

储备棉政策影响

• 储备棉政策作为市场价格稳定器，对市场有正面利多作用。
• 2021年新棉国储收储政策已公布，对后期棉价构成支撑。
• 当前内外价差未达收储启动条件，收储尚未启动。

纺织品消费情况

• 2020年国内纺织品出口恢复性增长，11月出口额达245.9亿美元，同比增长11.43%。
• 纺织行业PMI自9月回升至50荣枯线以上，显示行业开工率、新订单及利润均有所回升。

行情展望

• 全球棉价：在供需偏紧预期下，国际棉价可能阶段性保持上升趋势。
• 国内棉价：在保证产业安全前提下，国内产销缺口和供需过剩情况将持续，价格将随进口量及下游消费进行阶段性波动。
• 中美贸易关系：继续扰动期货价格运行节奏，但影响可能趋于缓和。
• 虚盘与实盘博弈：期货市场资金及持仓量变化、郑商所仓单注册进度，将影响价格走势。

策略选择

套保策略

• 上游企业：可在成本核算后进行卖出套保，春节前完成套保较为有利。
• 中游贸易企业：需对上下游风险敞口进行保值，根据销售和采购情况制定买入或卖出套保策略。
• 下游纺织企业：需进行采购保值、库存保值和产品保值，可利用期货市场进行点价交易或卖出保值。

套利策略

• 期现套利：利用期货与现货价差，适合上游企业在套保卖出时使用，或下游企业在点价交易时作为辅助工具。
• 跨期套利：基于仓单持有成本和价差分析，可尝试卖5买9策略，价差上破-100时可操作，上破-40时止损。

风险提示

• 疫情不确定性：疫情后期发展路径、变异毒株、疫苗接种情况均存在较大不确定性。
• 中美贸易关系：可能呈现新的形式和变化，对市场行情有较大影响。
• 宏观经济波动：全球经济复苏及国内经济调整将直接影响棉花下游消费，存在不确定性。
• 汇率波动：美元贬值对国际市场商品有利，人民币升值则可能降低进口成本、不利出口。

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