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2018年2月25日策略研究总结

核心内容

2018年2月25日的策略研究报告指出，A股市场将进入由外生性流动性宽松驱动的“重生牛”阶段。报告强调，与2015年的“水牛”不同，当前的流动性宽松源于外部环境的变化，尤其是美元进入下行周期，人民币汇率相对稳定，以及中国对外开放政策吸引资本流入。此外，报告指出强监管趋势仍在延续，但对利率水平的推力有所减轻，有利于市场估值修复。

主要观点

1. “重生牛”的逻辑基础

• 外部流动性宽松是“重生牛”的核心驱动因素。
• 美元下行周期有助于人民币汇率稳定，从而改善A股市场的外部环境。
• 中国经济在“三去一降一补”政策后，安全性增强，对外开放进一步吸引资本流入。

2. 两会窗口期的投资机会

• 十九届三中全会和两会将推动政策预期升温，投资者风险偏好有望修复。
• 行业配置建议关注银行、消费端滞涨行业，以及成长板块中的优质资产，如传媒、计算机等。
• 债转股、环保限产、国企改革等“降杠杆”主线仍具投资价值。
• 人工智能、虚拟现实、5G、军民融合等“加杠杆”主线也值得关注。

3. 强监管趋势延续

• 注册制延期表明强监管时代仍在持续。
• 企业IPO被否决后需至少运行3年方可重组上市，进一步抑制壳资源价值。
• 城投债再融资难度加大，地方债务风险防控成为重点。

4. 中美股市联动风险

• 美联储释放鹰派信号，2018年加息概率较高，可能加剧市场对美股基本面的担忧。
• VIX指数仍高于2017年以来的中位数，市场恐慌情绪尚未完全消化。
• 中美股市联动效应增强，需警惕海外市场的波动对A股的扰动。

5. 风险偏好与市场表现

• 上周A股风险偏好小幅下降，但部分板块表现强劲。
• 上证50涨幅最大，有色金属板块涨幅领先。
• 产业资本净增持8.25亿元，显示市场仍有一定信心。

关键信息

经济与市场数据

• CPI与PPI：1月CPI同比上涨1.5%，PPI同比上涨4.3%，显示通胀压力存在。
• 制造业与房地产投资：制造业投资增速上升，房地产和基建投资增速回落。
• PMI：1月PMI环比回落，但仍高于荣枯线。
• 融资余额：2月10日至17日融资余额环比减少299.60亿元，显示市场资金面偏紧。
• 深港通与沪港通：上周分别净流入30.67亿元和40.60亿元，显示外资持续流入。
• CRB指数：小幅回升，反映大宗商品价格趋势。
• 票据利率：长三角票据直贴利率小幅上升，显示市场流动性偏紧。
• SHIBOR利率：小幅下降，显示短期资金成本下降。
• 期限利差：10年期国债与1年期国债利差小幅上调，显示长端利率上行压力。
• 信用利差：小幅波动后回落，显示信用市场情绪有所改善。

行业与主题投资

• 行业配置建议：关注银行、消费端滞涨行业，适当配置传媒、计算机等成长板块。
• 主题日历：2月24日至3月24日的主题日历显示，政策热点与市场事件将对行业产生影响。

风险提示

• 上市公司财报数据不及预期。
• 金融去杠杆政策细节加速落地。
• 海外股票市场对A股扰动超市场预期。

评级说明

行业评级

• 增持：行业股票指数超越沪深300指数。
• 中性：行业股票指数与沪深300指数基本持平。
• 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数。

公司评级

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%-5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

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