20170906-华泰证券-酒鬼酒-000799.SZ-公司治理和基本面先后触底反弹_15页_1mb

酒鬼酒（000799）首次覆盖报告总结

核心内容

• 公司治理改善：中粮集团入主酒鬼酒，解决了过去20年因实际控制人频繁更替带来的治理问题，标志着公司治理层面触底反弹。
• 品牌战略：确立“生态酒鬼、文化酒鬼、馥郁酒鬼”品牌核心价值链，提升品牌形象与市场竞争力。
• 产品策略：聚焦次高端价位段，主打“高度柔和”红坛酒鬼酒等核心大单品，提升品牌影响力与市场占有率。
• 渠道建设：省内精耕细作，推动终端店建设；省外扁平化招商，打造样板市场，提升市场份额。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年收入分别为9.15亿元、12.68亿元和17.07亿元，EPS分别为0.59元、0.84元和1.20元。给予2018年43~45倍PE估值，对应目标价36.12~37.80元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

公司治理

• 中粮集团成为实际控制人，标志着酒鬼酒公司治理层面触底反弹。
• 中粮集团将酒鬼酒作为其酒业板块的重要资产，推动国企改革，提升酒鬼酒的品牌张力与收入规模。

品牌建设

• 酒鬼酒以“生态酒鬼、文化酒鬼、馥郁酒鬼”为核心价值链，强化品牌内涵与市场定位。
• 馥郁香型白酒是酒鬼酒的独有优势，其独特的工艺与风味使其成为行业中的独特存在。
• 通过事件营销与文化营销提升品牌影响力，增强消费者体验，巩固湘酒第一品牌地位。

产品策略

• 酒鬼酒将次高端价格带作为主要发力点，主打“酒鬼”系列，终端指导价约500元。
• 减少SKU数量，聚焦核心大单品，提升产品集中度，符合白酒行业向主流品牌集中趋势。
• 推出“高度柔和”红坛酒鬼酒与“42°柔恬红坛酒鬼酒”，满足不同消费群体需求。

渠道建设

• 湖南市场是酒鬼酒的基地市场，当前市场占有率仅约2%，存在较大提升空间。
• 2017年重点推进湖南市场终端店建设，实现14个地市15个片区的覆盖，预计年末实现省内全覆盖。
• 在河北、山东等地建立经销商体系，打造样板市场，为中期增长打下基础。

关键信息

• 财务数据：
  • 2017年收入预测为9.15亿元，净利润预测为1.90亿元。
  • 2018年收入预测为12.68亿元，净利润预测为2.73亿元。
  • 2019年收入预测为17.07亿元，净利润预测为3.91亿元。
• 估值：基于2018年43~45倍PE，对应目标价36.12~37.80元。
• 风险提示：
  • 高端白酒价格下滑；
  • 次高端白酒竞争加剧；
  • 食品安全问题。

财务预测与估值

盈利预测

财务比率

评级说明

• 投资评级：买入（首次评级）
• 合理价格区间：36.12~37.80元
• 当前价格：26.1元
• 盈利预测与估值：基于公司较低的收入基数和较强的品牌积淀，给予2018年43~45倍PE估值，目标价36.12~37.80元。

风险提示

• 高端白酒价格下滑；
• 次高端白酒竞争加剧；
• 食品安全问题。

总结

酒鬼酒在中粮集团入主后，公司治理、品牌建设、产品策略和渠道拓展等方面均取得积极进展。公司有望受益于中粮集团的国企改革与次高端白酒行业的扩容，未来收入和利润增长空间较大。当前估值较低，具备较高弹性，因此首次覆盖给予“买入”评级。