20170309-广发证券-酒鬼酒-000799.SZ-中粮入驻+次高端新品+聚焦大本营市场_业绩拐点将至_22页_1mb
报告摘要
酒鬼酒 (000799.SZ) 详细总结
核心内容
酒鬼酒（000799.SZ）作为湘酒品牌代表，正经历业绩拐点。随着高端白酒价格持续上涨，次高端白酒市场迎来增长机会。中粮集团入驻后，公司启动多项改革措施，包括重建营销团队、优化产品结构、聚焦大本营市场湖南，并借助中粮渠道资源进行省外扩张。公司预计在2017年下半年实现业绩加速增长。
主要观点
- 高端白酒价格上涨：推动次高端白酒市场发展，提升其性价比优势，打开增长空间。
- 消费升级趋势：个人消费成为白酒行业的主要驱动力，带动白酒消费向名优白酒集中。
- 中粮入驻改革：管理层优化、渠道资源整合、产品聚焦及激励机制改善，推动公司业绩增长。
- 产品结构调整：聚焦酒鬼系列，推出新红坛等核心单品，提升产品价格带清晰度。
- 渠道优化策略：通过地级市总代理模式、激励机制改革和宴席市场开发，提升销售增长潜力。
- 省外渠道扩张：借助中粮资源布局空白市场，提升整体市场占有率。
关键信息
1. 高端白酒价格上涨与次高端市场机会
- 2009-2012年高端白酒价格上涨，次高端白酒迎来量价齐升。
- 2013-2015年受三公消费影响，次高端白酒市场萎缩。
- 2016年开始，高端白酒价格再次上涨，次高端白酒市场回暖，预计2020年收入占比将回升至8%以上。
- 2016年春节销售数据显示次高端白酒普遍高于预期，价格开始回升。
2. 中粮入驻推动改革
- 2010年中糖系管理层入驻，带来一系列改革，2011年业绩开始好转。
- 2016年中粮成为实际控制人，启动改革，提升产品结构与渠道管理。
- 改革措施包括：重建营销团队、聚焦酒鬼系列、改善激励机制，提升销售团队积极性。
3. 产品价格带清晰化
- 2016年酒鬼酒推出52度高度柔和红坛（新红坛），形成400-500元价格带。
- 新红坛渠道利润达30%-40%，高于同价位竞品。
- 内参定位高端，50度酒鬼酒覆盖中端市场，湘泉系列聚焦低端市场。
4. 聚焦湖南市场
- 湖南市场是酒鬼酒的核心市场，2016年华中地区收入占比达74%。
- 预计2017年公司将进一步深耕湖南市场，通过渠道下沉、终端覆盖扩大。
- 2017年终端签约门店预计从不到1000家增加至2000-3000家。
5. 渠道改革与激励机制优化
- 新红坛采取地级市总代理模式，防止窜货，提升渠道掌控力。
- 销售人员薪酬提升50%以上，提升销售积极性。
- 推出宴会政策，开发宴席市场，预计新红坛在乡镇宴席市场占比达60%。
6. 盈利预测
- 预计2016-2018年收入分别为6.11亿元、8.32亿元、13.34亿元，增速分别为2%、36%、60%。
- 净利润分别为0.95亿元、1.71亿元、3.32亿元，EPS分别为0.29元、0.53元、1.02元。
- 2017年PE为42.28倍，2018年为21.86倍，估值逐步下降。
7. 风险提示
- 新产品和新市场推广低于预期。
- 市场费用超预期。
- 食品安全问题。
财务数据概览
基本数据
- 总股本/流通股本：325/224百万股
- 流通A股市值：7,213百万元
- 每股净资产：5.41元
- 资产负债率：22.94%
- 一年内最高/最低价：25.84元/13.52元
盈利预测
| 年份 | 营业收入(百万元) | 增长率(%) | 净利润(百万元) | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率(P/E) | 市净率(P/B) | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2014A | 388.48 | -43.26% | -97.48 | -165.72% | -0.30 | — | 2.86 | -50.63 |
| 2015A | 601.22 | 54.76% | 88.57 | 190.86% | 0.27 | 65.67 | 3.31 | 36.96 |
| 2016E | 611.15 | 1.65% | 94.88 | 7.13% | 0.29 | 76.54 | 3.92 | 39.14 |
| 2017E | 832.91 | 36.29% | 171.77 | 81.03% | 0.53 | 42.28 | 3.59 | 23.20 |
| 2018E | 1334.90 | 60.27% | 332.14 | 93.37% | 1.02 | 21.86 | 3.08 | 12.51 |
财务比率
| 指标 | 2014A | 2015A | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长 | -43.3% | 54.8% | 1.7% | 36.3% | 60.3% |
| 营业利润增长 | -2059.9% | 165.2% | 28.7% | 82.2% | 94.9% |
| 归属母公司净利润增长 | -165.7% | 190.9% | 7.1% | 81.0% | 93.4% |
| 毛利率 | 59.9% | 70.5% | 73.9% | 59.9% | 70.5% |
| 净利率 | -26.7% | 12.3% | 15.7% | 20.8% | 25.1% |
| ROE | -5.8% | 5.0% | 5.1% | 8.5% | 14.1% |
| ROIC | -7.3% | 5.9% | 8.8% | 15.1% | 24.2% |
| 资产负债率(%) | 20.1% | 22.9% | 19.4% | 23.1% | 28.3% |
| 净负债比率(%) | -12.6% | -20.2% | -41.6% | -41.6% | -37.9% |
| 流动比率 | 3.07 | 2.84 | 3.65 | 3.27 | 2.88 |
| 速动比率 | 1.15 | 1.27 | 2.04 | 1.70 | 1.27 |
图表索引
- 图1：12年之前白酒消费类型占比：以政商务消费为主
- 图2：16年开始白酒消费类型占比：以个人消费为主
- 图3：人均可支配收入与飞天茅台、普五终端价之比处于历史高位
- 图4：2016年起茅台一批价不断上涨
- 图5：2015年次高端空间被挤压，未来次高端空间将不断扩大
- 图6：中粮集团成为酒鬼酒实际控制人
- 图7：2010中糖系管理层就任，2011年起业绩高速增长
- 图9：15年公司高档产品占比达78.3%
- 图10：16H酒鬼酒华中地区收入占比超7成
- 图11：湘酒品牌占比不到1/3
- 图12：2016年及2017年春节湖南次高端白酒预计增速较快
- 图13：17年落实渠道新政解决不足
- 图14：17年渠道开拓有望拉动新红坛业绩高速增长
相关研究与分析
- 个人消费升级：是推动第三轮白酒结构性牛市的主要因素。
- 高端白酒提价：为次高端白酒带来增长空间，预计未来三到五年次高端白酒将进入高速成长期。
- 中粮系改革：为酒鬼酒带来新的增长机遇，提升产品结构和渠道管理。
- 湖南市场策略：聚焦湖南，提升市场份额，同时借助中粮渠道拓展省外市场。
- 渠道优化：地级市总代理模式、提升渠道利润和销售人员薪酬，增强销售动力。
- 宴席市场开发：通过政策引导和促销活动，推动新红坛在宴席市场销售。
结论
酒鬼酒在高端白酒价格上涨、次高端市场回暖及中粮入驻改革的多重推动下，预计2017年下半年将迎来业绩拐点。公司通过聚焦湖南大本营市场、优化产品结构、改善渠道管理和激励机制，有望实现业绩快速增长。尽管面临新产品推广、市场费用及食品安全等风险，但其战略调整和市场布局显示出强劲的增长潜力。
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