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品牌势能向上确立，市场边际已经打开

核心内容

本报告分析了酒鬼酒的品牌建设、市场扩张及财务表现，强调公司在高端和次高端市场上的增长潜力。内参品牌和酒鬼酒系作为公司核心产品线，分别在千元价位和300~500元价格带占据优势，通过品牌提升、渠道优化和市场拓展，推动公司业绩持续增长。

主要观点

内参品牌

• 高端占位：内参已成长为千元价位的十亿级单品，定价对标茅台，高端形象稳固。
• 品质升级：酒体使用至少储存8年的特级基酒，增强产品稀缺性和品质感。
• 品牌背书：2018年成立销售公司后，中粮集团实质性介入，提升品牌声量与市场信任。
• 营销创新：借助CCIV品牌宣传和国际会议投放，品牌影响力显著提升；2022年推出新包装，启用“中粮”标识，进一步强化品牌形象。
• 销售模式：销售公司模式打破央企制度限制，建立厂商共控、利益共享的合作关系，助力市场拓展。
• 市场表现：2019~2021年连续三年营收翻倍增长，2022年省内控量稳价、省外放量突破，量价双升可期。

酒鬼酒系

• 销售动能增强：2020年完成经销商体系调整，产品布局清晰，2021年实现全国化招商扩张，预计全年增长接近翻倍。
• 文化价值输出：通过《万里走单骑》、《中国国家地理》等联名IP，提升品牌文化内涵与消费者认知。
• 性价比凸显：在酱酒涨价潮中，酒鬼酒系表现突出，与内参形成差异化品牌壁垒。
• 产品组合优势：内参作为高端产品，酒鬼作为次高端产品，搭配200元口粮酒，形成价格与品质的协同效应，预计2022年仍将实现较快增长。

市场拓展

• 外埠市场突破：公司依托馥郁香独特品质和湘西自然资源，推动小众香型市场增长。
• 经销商扩张：经销商队伍显著扩大，泰山名饮、厦门丰德、苏糖、浙糖等实力大商不断加入，招商数量超年初规划，各增约400~500家。
• 市场覆盖：省外地市覆盖率超90%，在河南、河北、山东、广东、北京、安徽、江苏、浙江等省市成功打造过亿市场。
• 核心市场连点成线：京沪、京广等核心市场逐步形成动销氛围，推动公司全国化扩张步入快轨。

关键信息

• 投资建议：预计内参提价自2022年12月开门红打款开始集中执行，提价效果验证将带来催化。公司2021-2022年每股收益分别为2.98元和4.72元，维持目标价306元，对应2023年PE为45倍，给予买入-A评级。
• 财务预测：
  • 主营收入：预计2021~2023年分别为3,393.2亿元、5,056.7亿元、6,803.6亿元。
  • 净利润：预计2021~2023年分别为967.1亿元、1,535.1亿元、2,181.1亿元。
  • 每股收益：预计2021~2023年分别为2.98元、4.72元、6.71元。
  • 市盈率：预计2021~2023年分别为77.2倍、48.6倍、34.2倍。
  • 市净率：预计2021~2023年分别为20.3倍、15.2倍、11.2倍。
• 盈利指标：
  • 毛利率：持续提升，预计2023年达82.4%。
  • 净利润率：预计2023年达32.1%。
  • ROE：预计2023年达32.8%。
  • ROIC：2021年达155.3%，2023年预计为25.6%。
• 费用率：销售费用率持续下降，预计2023年为20.4%。
• 风险提示：全国化扩张可能导致费用超预期，酒鬼酒系放量可能不及预期。

投资评级

• 投资评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险评级：B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率波动可能高于沪深300指数。

财务数据概览

风险提示

• 全国化扩张风险：可能导致费用投放超预期。
• 酒鬼酒系放量风险：未来增长可能不及预期。

数据来源

• Wind 资讯
• 安信证券研究中心预测