20210828-申港证券-奈雪的茶-02150.HK-2021年半年报点评_PRO店快速扩张_打开盈利提升空间_6页_751kb

奈雪的茶2021年半年报总结

核心内容

奈雪的茶在2021年上半年实现了显著的收入增长，但归母净利润仍为负，主要由于可转化可赎回优先股的公允价值变动造成亏损。若剔除该影响，公司经调整净利润为0.48亿元，实现扭亏为盈。

主要观点

收入增长强劲

• 2021H1营收：21.3亿元，同比增长80.2%，环比增长13.2%。
• 收入结构：
  • “奈雪的茶”品牌贡献最大，营收20.1亿元，占比94.4%。
  • “台盖”营收0.8亿元，占比3.6%。
  • 其他业务（伴手礼及零售产品）营收0.4亿元，占比2%。
• 产品结构：
  • 现制茶饮占比74.7%，烘焙产品占比22%，其他产品占比3.3%。
• 渠道结构：
  • 店内收银占比27.8%，小程序自提占比37.9%，外卖占比34.3%。

盈利能力提升

• 毛利率：21H1达到68.5%，同比提升8.0个百分点，环比提升5.5个百分点，主要受益于供应链体系的完善。
• 经调整净利率：21H1为2.3%，较去年同期扭亏为盈。
• 费用控制：
  • 员工成本占收入比31.5%，其中门店层面占比23.9%，总部层面占比7.6%。
  • 使用权资产折旧及其他租金占收入比13.9%，同比下降2.4个百分点。
  • 广告及推广开支、配送服务费、水电开支等均稳中有降。

门店扩张与盈利改善

• 门店数量：21H1门店总数578家，净增87家。
• 新店型PRO店：
  • 成为主力店型，占比8.7%（第一类PRO店）和5.9%（第二类PRO店）。
  • PRO店的高线城市高势能点位加密，提升门店整体盈利能力。
• 门店经营利润率：21H1整体为19.2%，标准店19.9%，第一类PRO店21.7%，第二类PRO店15.3%。
• 单店日均销售额：标准店为2.19万元，第一类PRO店为2.11万元，第二类PRO店为1.19万元。

未来战略与扩张计划

• 开店计划：全年新增300家门店，预计可完成。
• 数字化升级：
  • 2021H1在科技能力建设、供应链及品牌推广方面分别投入0.48亿元、0.6亿元和0.5亿元。
  • 未来将推广标准化、自动化设备，提升运营效率。
  • 建立智能化运营决策体系，包括销售预测模型等。
• 零售业务拓展：计划下半年向线下连锁商场等渠道推出零售类产品，逐步成为营收重要组成部分。
• 会员增长：21H1会员数达3650万人，活跃会员740万人，复购率约30.3%。
• 可能放开加盟：公司考虑在PRO店模式成熟后，放开“台盖”门店加盟。

关键信息

财务预测

投资评级

• 评级：增持（调高）
• PE倍数：21H1为150倍，预计2022年为51倍，2023年为33倍。

风险提示

• 疫情反复导致客流不达预期；
• 行业竞争加剧，门店经营不达预期；
• 门店扩张不及预期；
• 食品安全问题。

估值与财务指标

总结

奈雪的茶在2021年上半年实现了收入的大幅增长，同时通过PRO店模式的推广和供应链优化，提升了整体盈利能力。公司计划继续在高线城市加密门店，推进数字化转型，以提升运营效率和盈利能力。尽管当前仍面临亏损，但经调整净利润已实现扭亏，未来盈利潜力较大。公司股价表现良好，投资评级为“增持”，但需关注疫情、竞争、扩张及食品安全等风险。