20220330-西部证券-奈雪的茶-02150.HK-2021年业绩点评_疫情反复下业绩承压_自动化改造值得期待_7页_380kb

奈雪的茶（2150.HK）2021年业绩点评总结

核心内容

奈雪的茶在2021年实现营收42.97亿元，同比增长40.5%，但归母净亏损达45.25亿元，调整后净亏损1.45亿元。尽管全年营收增长显著，但受疫情反复和国内消费疲软影响，下半年业绩承压，营收同比增长15.6%，净亏损扩大。

主要观点

• 门店扩张持续：2021年奈雪的茶净开店326家，其中Pro店净开365家，门店总数达817家，主要分布在一线和新一线城市（占比近70%），二线城市占比约23%。
• 门店利润率分化：标准店经营利润率为17.5%，第一类Pro店为9.8%，第二类Pro店为6.2%。Pro店因下半年疫情反复和新开店集中，利润率受到较大影响。
• 成本结构优化：2021年材料成本占收入比重下降5.3个百分点至32.6%，主要得益于多渠道供应商引入、产品结构优化及增值税入账调整。
• 自动化改造推进：公司自研自主化制茶设备已于2021Q4试生产，预计2022Q3前在全国门店推广，有望降低人力成本、提升效率。
• 盈利预期改善：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.43/4.10/7.40亿元，EPS分别为0.08/0.24/0.43元，最新股价对应PE分别为49/17/10倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 全年营收：42.97亿元（+40.5% YoY）
• 归母净亏损：45.25亿元（-2141% YoY）
• 调整后净亏损：1.45亿元（-105.3% YoY）
• 下半年营收：21.71亿元（+15.6% YoY）
• 下半年归母净亏损：2.03亿元（-2141% YoY）
• 下半年调整后净亏损：1.93亿元（-105.3% YoY）

门店结构

• 门店总数：817家（截至2021年底）
• 城市分布：一线/新一线城市占比近70%，二线城市约23%
• Pro店占比：2021年Pro店净开365家，占新开店的大部分

成本与费用

• 材料成本：占营收比重32.6%（-5.3pct YoY）
• 员工成本：占营收比重33.2%（+3.1pct YoY）
• 租金及开支：占营收比重5.0%（+1.7pct YoY）
• 其他费用：如使用权资产折旧、广告推广等成本占比稳定或略有下降

投资建议

• 公司评级：买入
• EPS预测：2022E为0.08元，2023E为0.24元，2024E为0.43元
• PE预测：2022E为49.1倍，2023E为17.1倍，2024E为9.5倍
• 未来展望：
  1. 随着门店加密，新店占比下降，现有门店经营压力减小，利润率有望提升。
  2. 自动化改造逐步落地，将有效降低人力成本，提高运营效率。

风险提示

• 疫情防控政策超预期
• 展店速度不及预期
• 自动化改造效果未达预期

数据概览

营收与利润

财务指标

总结

奈雪的茶在2021年表现出强劲的营收增长，但受疫情影响，净利润大幅下滑。公司持续扩张门店，尤其是Pro店，但其利润率受到短期冲击。随着门店数量增加，新店占比下降，现有门店的经营压力有望缓解。同时，公司推进自动化和数字化改造，预计将在2022年Q3全面应用，提升运营效率。未来三年，公司盈利预期逐步改善，估值逐步下降，维持“买入”评级。主要风险包括疫情控制、扩张进度和自动化效果。