20170711-联讯证券-环保行业2017年中期策略：业绩估值匹配，土壤、环卫增长提速_25页_1mb

报告摘要

环保行业2017年中期策略总结

核心内容

2017年上半年，环保行业整体表现弱于大盘，中信环保指数上涨6.1%，而沪深300指数上涨9.7%。行业估值稳定，保持在40倍左右，较好地反映了公司的业绩成长。同时，环保行业仍处于政策机遇的快速发展期，特别是土壤污染防治法立法进入后期，预计将在2017年底至2018年初正式出台，为土壤修复行业带来新的发展机遇。

主要观点

1. 行业估值稳定，反映业绩成长

环保行业估值中枢约40倍，与PPP项目回报水平一致。
2016年中信环保指数ROE为9.3%，保持在8%以上，显示行业盈利能力稳定。
环保行业在政策推动下，估值与净利润增速保持正相关。

2. 土壤污染防治法立法进入后期，万亿市场爆发在即

全国土壤总超标率16.1%，耕地超标率19.4%，污染形势严峻。
2016年5月“土十条”启动土壤污染防治市场，2017年6月《土壤污染防治法（草案）》提交人大常委会审议，有望年底或年初出台。
土壤修复市场空间预计在“十三五”期间达到3050亿元，长期市场超万亿。
建议关注土壤修复龙头：高能环境、理工环科、永清环保。

3. 环卫市场空间1100亿，新玩家大量涌入

环卫是固废行业的关键入口，规模化运作提升行业话语权。
预计环卫运营市场空间约1100亿元，设施投资复合增长率高达112%。
行业处于跑马圈地阶段，增长快毛利率较好。
建议关注环卫领先企业：启迪桑德、龙马环卫。

关键信息

政策推动

土壤污染防治：《土壤污染防治法（草案）》进入立法后期，预计2017年底或2018年初出台，推动土壤修复市场爆发。
环保税法实施：预计2018年1月1日实施，实现环境保护费改税，规范市场。
PPP政策：首批PPP资产证券化项目落地，推动PPP项目投资及资产流动性提升。
蓝天保卫战：政府工作报告明确大气污染治理目标，环保部强化督查，推动环保监管和治理。

市场空间

土壤修复市场：预计“十三五”期间市场规模3050亿元，长期市场超万亿。
环卫市场：预计运营市场空间约1100亿元，设施投资复合增长率高达112%。
环保行业整体：2017年环保行业投资增长迅速，PPP项目规模扩大。

行业趋势

环保行业竞争加剧，但政策推动下仍具备增长潜力。
土壤修复和环卫行业成为重点投资方向，政策体系逐步完善。
行业需关注政策落地风险、订单获取能力和市场竞争格局。

风险提示

PPP订单落地风险：项目推进受资金和政策影响。
政策重大变化风险：环保法规调整可能影响行业格局。
宏观经济风险：经济波动可能影响环保投资。

重点公司估值

板块	代码	公司	股价	EPS中值（2017E）	EPS中值（2018E）	EPS中值（2019E）	PE（2017E）	PE（2018E）	PE（2019E）	PB
固废	000826.SZ	启迪桑德	34.79	1.83	2.01	2.29	19.0	17.3	15.2	3.2
固废	002672.SZ	东江环保	17.29	0.60	0.75	0.95	28.8	23.0	18.2	4.5
土壤	603588.SH	高能环境	16.11	0.54	0.80	1.05	30.0	20.1	15.3	5.4
土壤	002322.SZ	理工环科	23.05	0.73	0.95	1.36	31.6	24.3	17.0	3.2
土壤	300187.SZ	永清环保	11.50	0.32	0.40	0.64	36.5	29.0	18.0	-
土壤	300422.SZ	博世科	16.87	0.42	0.62	0.88	39.8	27.0	19.3	6.0
水处理	300266.SZ	兴源环境	28.60	0.67	0.89	1.09	42.7	32.0	26.3	9.8
水处理	603603.SH	博天环境	41.21	0.58	0.75	1.13	71.1	54.7	36.4	14.6
水处理	300070.SZ	碧水源	18.77	0.82	1.10	1.46	22.9	17.1	12.9	3.7
水处理	600008.SH	首创股份	6.41	0.16	0.19	0.22	39.4	33.9	29.7	3.2
水处理	002310.SZ	东方园林	18.19	0.73	1.03	1.33	24.9	17.6	13.7	3.7

结论

环保行业在政策驱动下持续增长，土壤修复和环卫行业成为重点投资方向。随着土壤污染防治法的出台和环保税法的实施，行业将迎来新的发展机遇。同时，PPP项目的推进和环保设施投资的增加，进一步推动行业市场化进程。投资者应关注具备技术优势和市场竞争力的龙头企业，如高能环境、理工环科、永清环保、启迪桑德和龙马环卫。

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