20220828-东吴证券-周观_降息后的收益率上行调整是开始还是结束（2022年第33期）_42页_2mb

固收周报总结：2022年第33期（2022年8月28日）

核心内容

利率走势与影响因素

本周（2022.8.22-8.26），降息激发债市做多情绪后，长短端债券收益率均出现上行调整。推动因素包括“宽信用”和“紧资金”两方面：

• 宽信用：8月24日国常会部署稳经济政策，加大基础设施和房地产支持，推动社融存量同比回升。政策性开发性金融工具额度增加，专项债发行前置，但房地产政策更可能在三四线城市放松，而一二线城市受限。
• 紧资金：央行维持20亿元逆回购量，资金市场利率回升。尽管降息，但缩量操作意在防止资金空转。若实体融资需求未改善，流动性仍宽松。

结论：短债与长债利率上行空间有限，长债性价比更高。

欧央行加息与欧洲经济现状

• 加息走向：欧央行9月会议基调偏鹰，或将加息75bp，主要因欧元贬值加剧输入性通胀。此前市场预期为50bp，但美联储鹰派信号使欧央行重新评估。
• 经济现状：
  • 欧元区经济活动下滑迹象增多，可能持续至2023年。
  • 德国GDP季率0.1%，高于预期但低于前值，仍处下行趋势。
  • 德国制造业PMI为49.8，低于荣枯线；消费者信心指数显著下降，因担忧能源短缺和价格上涨。

结论：经济下行压力较大，但旅游业复苏带来一定支撑，加息预期上升。

转债市场表现

• 市场回顾：中证转债指数本周收跌1.42%，与权益市场背离，高估值和赎回风险压制行情。
• 行业表现：
  • 煤炭、交通运输、传媒等少数行业表现较好。
  • 国防军工、电力设备、石油石化等行业跌幅较大。
• 个券表现：金博转债、三超转债等公告提前赎回，引发市场情绪调整。

策略建议：

1. 关注电力新能源板块：隆22转债、通威转债、锦浪转债等。
2. 估值具备安全边际的券商板块：浙22转债、中银转债、国君转债等。
3. 疫后修复相关板块：洽洽转债、新乳转债、珀莱转债、南航转债等。
4. 困境反转行业：巨星转债、傲农转债、温氏转债等。
5. 结构性供需错配：杭氧转债、嘉元转债等。

信用债市场回顾

• 一级市场：本周信用债共发行351支，总发行量2907.42亿元，偿还2758.15亿元，净融资额149.27亿元，环比下降276.11亿元。
• 城投债：发行1444.62亿元，偿还1069.14亿元，净融资375.48亿元。
• 产业债：发行1462.80亿元，偿还1689.01亿元，净融资-226.21亿元。
• 短融、中票、企业债：净融资分别为-391.25亿元、326.83亿元、-46.15亿元。

收益率变化：

• 国开债、国债、短融中票、企业债、城投债收益率均上行。
• 信用利差总体收窄，等级利差部分收窄或走扩。

风险提示

• 变种病毒超预期传播
• 宏观经济增速不及预期
• 全球“再通胀”超预期
• 地缘风险超预期

数据图表概览

• 图1-3：反映房企竣工与开工差异、MLF与同业存单收益率倒挂、德国与欧元区PMI差距变化。
• 图4-5：德国IFO商业景气指数与环比GDP走势。
• 图6-12：货币市场利率、利率债发行量、国债与国开债收益率变动、信用债市场表现等。
• 表1-17：包含市场对加息预期、公开市场操作、钢材价格、信用债发行与成交数据等。

市场展望

• 利率趋势：短债与长债上行空间有限，长债更具性价比。
• 转债策略：关注高景气、低估值、疫后修复及困境反转行业。
• 信用债趋势：信用利差收窄，市场流动性偏紧，需关注资金面与政策变化。