20140805-东北证券-八月份债券市场投资策略_定向降息_不是梦_债市行情依然期待_20页_1000kb

证券研究报告总结：2014年8月债券市场投资策略

核心内容

2014年8月，债券市场整体预计将继续维持震荡走势，但存在结构性机会。7月份债市因供给增加、基本面企稳、资金面紧张等因素出现调整，利率债表现逊色，信用债相对抗跌，其中城投债受到投资者青睐。虽然经济短期企稳，但受房地产下行影响，存在内生下行压力，通胀可控，为无风险收益率下行提供了空间。央行正回购利率下调释放了流动性宽松信号，引导资金利率下行，为未来可能的定向降息铺路。

主要观点

• 7月份债市回顾：债市震荡调整，利率债表现较差，信用债相对抗跌。10年国债收益率上行20.43BP，1年期国债收益率上行35.66BP，国开债平均上行17.77BP。信用债中，AA级企业债收益率下行，而AAA级企业债收益率上行。城投债受到市场青睐，表现出一定的防御性。
• 8月份市场展望：预计债市将呈现震荡格局，利率中枢有望小幅下移，流动性宽松和政策支持为债市提供支撑。经济基本面略为不利，但通胀可控，利率债和信用债均存在配置机会。
• 政策分析：央行正回购利率下调，标志着货币政策重心向价格型调控转变。政策性金融债（如国开债）表现优于利率债，可能成为未来配置重点。定向降息或将成为下半年政策方向，替代上半年的定向降准。
• 信用债市场：信用债收益率整体震荡，中等评级信用债表现优于低评级信用债。AA-级城投债收益率下行，显示其吸引力。但低评级信用债违约风险较大，需谨慎对待。
• 可转债市场：转债市场受正股影响较大，部分转债表现优于正股，但也有较大波动。偏股型转债表现较弱，而偏债型转债相对稳定。

关键信息

7月份债市走势

• 中债总净价指数下跌-0.82%，国债总净价指数下跌-1.14%，信用债总净价指数下跌-0.26%，信用债全价指数持平。
• 1年期国债收益率上行35.66BP，10年期国债收益率上行20.43BP。
• AAA级5年期企业债收益率上行13.59BP，AA级5年期企业债收益率下行-2.41BP。
• 城投债表现优于产业债，尤其是AA-级城投债收益率下行-1.41BP，1年期下行-18.7BP。
• 转债平均上涨2.76%，但部分转债如东华转债下跌-15.98%，受正股下跌影响较大。

8月份债市驱动因素

• 宏观经济：经济短期企稳，但内生增长动力较弱，对债市略有承压。
• 流动性：央行正回购利率下调，流动性相对宽松，预计7天回购中枢在3.5%左右波动。
• 监管政策：对非标资产清理和银行理财业务规范，对债市影响中性，有利于市场优化配置。
• 机构行为：银行等机构配置需求减弱，但非标清理对债券配置有利。
• 债券供求：供给略大于需求，但环比有所缓解，对债市略有压力。
• 利率市场化：政策推进利率市场化，对债市不利，但8月份出台重大措施的可能性较小。

信用债市场分析

• AAA、AA+、AA评级企业债收益率整体震荡，但信用利差分化。
• AAA评级企业债信用利差在中位数和1/4分位数之间，吸引力下降。
• AA+评级企业债信用利差在中位数和3/4分位数之间，有下移空间。
• AA评级企业债信用利差在中位数和3/4分位数之间，相对配置价值较高。
• 低评级信用债违约风险较大，需谨慎对待。

城投债与产业债

• 城投债发行量大增，融资成本下降，配置价值凸显，但需注意流动性风险和评级下调风险。
• 产业债信用风险逐步加大，低评级信用债风险不容忽视，应规避高风险行业债券。

投资策略建议

• 利率债：8月份利率债以震荡为主，10年期国债收益率可能在4.05%-4.30%之间波动。
• 信用债：中等评级信用债表现优于低评级，建议配置中长期高评级信用债，尤其是城投债。
• 可转债：偏股平衡型转债结构性机会较大，可关注表现较好的转债，如齐翔转债、徐工转债、泰尔转债等。
• 风险防范：需防范低评级信用债违约风险，关注流动性风险和个券估值风险。

结论

总体而言，8月份债券市场走势以震荡为主，但存在配置机会。利率中枢有望下移，信用债尤其是中长期企业债表现相对较好，城投债成为市场关注重点。建议投资者关注利率债的震荡机会，配置中等评级信用债，并留意低评级信用债的违约风险。央行的政策导向和流动性宽松将是债市的主要支撑因素。