20201107-中泰证券-电子行业_覆铜板周期性分析-原材料推动的CCL涨价是否可以持续__8页_876kb

覆铜板周期性分析总结

核心内容

覆铜板（CCL）行业受到上游原材料价格大幅上涨的影响，行业面临成本压力，但具备提价基础和良好的盈利能力修复预期。分析师胡杨认为，在当前原材料成本上升的背景下，CCL价格上涨势在必行，并有望改善行业利润水平。

主要观点

• 原材料成本主导行业利润：CCL的主要原材料包括铜箔、环氧树脂和玻纤布，其中原材料成本占比超过80%。铜箔成本占比最高，达到约50%（厚板）或30%（薄板）。
• 行业具备调价能力：CCL行业技术壁垒和资金壁垒较高，行业集中度大，龙头地位稳固，具备较强的议价能力。
• 下游客户价格敏感度低：下游厂商更关注产品质量、技术含量和供货稳定性，因此对价格调整接受度较高。
• Q3毛利率承压明显：受原材料价格持续上涨影响，Q3主要CCL企业毛利率普遍下滑2%-5%，部分企业如超华科技甚至下滑超过5%。
• 调价有望修复利润：若CCL价格上调10%以上，预计毛利率可提升至28%左右，有效缓解成本压力并释放盈利空间。
• 行业供需格局乐观：尽管通信下游需求暂时疲软，但汽车、家电和消费电子持续复苏，带动CCL行业需求增长，大陆厂商稼动率较高，未来具备扩产潜力。
• 关注通信下游复苏机会：随着国内5G建设持续推进，通信设备厂商的应对措施逐步完善，若通信需求复苏，CCL价格有望进一步上涨。

关键信息

原材料价格走势

• LME铜：从3月的4617美元/吨上涨至6837美元/吨，涨幅超过30%。
• 环氧树脂：价格已回到2万元/吨水平，且短期仍呈稳中有升趋势。
• 玻纤布：需求随经济复苏而增长，供给受限，价格持续上涨。

成本与毛利率影响测算

• 原材料成本上升幅度：假设原材料价格保持稳定，三季度成本上升约5.8%。
• 毛利率影响：若CCL价格上涨10%，毛利率可提升至28%；若上涨15%，则可提升至31.3%。

行业发展趋势

• 提价势在必行：已有部分厂商（如建滔积层板）在7月初开启提价，行业整体调价节奏一致。
• 未来展望：若通信需求复苏，CCL价格有望进一步上涨，行业盈利空间将更大。

关注标的

建议关注以下相关企业：

• 生益科技
• 华正新材
• 南亚新材
• 建滔积层板

风险提示

1. 台厂产能利用率不佳：台湾厂商产能稼动率较低，议价能力弱，可能影响价格调整节奏。
2. 通信需求复苏乏力：若通信设备厂商受外部因素影响持续疲软，将对CCL行业造成负面影响。
3. 业绩不及预期风险：价格调整和毛利率测算基于一定假设，若原材料价格或其他因素发生较大变化，可能导致业绩不达预期。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）、增持（5%~15%之间）、持有（-10%~+5%之间）、减持（跌幅在10%以上）。
• 行业评级：增持（涨幅在10%以上）、中性（-10%~+10%之间）、减持（跌幅在10%以上）。

重要声明

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