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2024年3月3日光期研究：光大证券煤化工策略月报

一、尿素

2月回顾：供需双弱，库存累库。
供需两端均偏弱：供应端开工利用率大幅提升，月环比上升12.4个百分点至88.4%；需求端复合肥等行业开工率下降，工业需求疲软。库存方面，月末企业库存同比缩水96.6%，但环比累库21.7万吨（+40.7%），物流受春节假期影响显著。

3月展望：供需双强，温和上涨。

• 供应端：3月旺季保供稳价政策下，生产可能进一步提升，叠加淡储化肥释放。
• 需求端：农业返青肥需求逐步启动，农需备货与出口预期提振短期情绪；但中下游抵触高价，且历史数据显示2022年以外年份旺季涨幅有限。
• 观点：建议震荡偏多，关注日产水平、淡储投放节奏及下游补库情况。

二、纯碱

2月回顾：供应过剩持续，累库超预期。
产能利用率91.3%，产量同比增幅达21.3%。春节物流停滞导致库存大幅累库，月末厂家库存同比-2.2万吨，环比+4.7万吨（+125.3%），轻碱库存增长114.2%。

3月展望：高位库存承压，旺季或将温和反弹。

• 新增产能兑现后，供应端压力持续；下游玻璃等行业复产缓慢，需求端需关注冷修情况。
• 若累库趋势放缓且需求回暖，阶段性价格反弹可能出现，但不宜过度追涨。

三、玻璃

2月回顾：产量高企，库存积压严重。
供需矛盾突出：行业日熔量1723万吨，同比+9%；库存月末环比+71.8%，压强明显。下游深加工需求恢复缓慢，钢化炉产能利用率同比下降。

3月展望：地产旺季驱动预期，现实仍待验证。

• “金三银四”地产施工旺季可能助推需求，产销结构料趋平衡；但若旺季兑现不及预期，行情难以持续；
• 需关注政策落地及地产链数据修复情况。

四、原料及预期

• 原料短周期：动力煤价格重心上移；合成氨价格大幅下跌17.7%。
• 产业链关联性：尿素-纯碱价差拉大，反映原料自给压力。
• 市场氛围：出口政策偏紧，但印度招标等热点可能短期提振情绪。

五、团队视角

研究团队（张笑金、张凌璐等）在行业理解方面经验丰富，对周期性行情有成熟预判逻辑。

（注：部分图片数据未能插入）