20240303-光大期货-软商品策略月报_46页_1mb

国际糖市场分析

####巴西
原糖价格因3月合约交割压力大幅下跌。2023/24榨季巴西中南部入榨量激增至646.6万吨，同比增幅190.3%；累计产糖量增至4215.8万吨，增幅255.9%。现阶段甘蔗ATR和制糖比优于同期，但巴西食糖出口持续跟进。库销比稳定，当地最大港口等待天数和待装运量继续上升，预计剩余榨季供应量和节奏仍需高度追踪。

####印度
甘蔗种植面积小幅下降，但出口仍处高位。贸易层面需关注大选后的出口政策变化，目前2024/25榨季供需缺口仍被预期在788万吨。

####泰国
产量体量全球排名中等，出口波动风险较高。料本期榨季出口量同比稍降，需关注新榨季产量和消费增长情况。

####欧盟/俄罗斯/澳大利亚
各区域产量体量较小，在全球糖市场中权重有限。需关注欧洲国家的进口配额调整情况对其价格支撑的影响。

国内糖市场分析

####供需现状
国内销量进入旺季，3月广西区特有“快节奏”效应明显，销糖率更高。整体库存水平仍处高位，但阶段性出货速度加快，预计工业库存见顶后价格波动将趋缓。进口方面，1-2月进口数据降幅明显但需进行长期积累观察。

####进口形势
配额内进口在成本和政策支撑下仍具竞争力，当前进口利润区间建议如下：

• 配额外进口利润显著下降，与洋货价差扩大且配额外政策风险高发，预计压榨量有限。
• 配额内进口生产利润渐稳，加工端利润高点陆续显现，但进口节奏受限于关税配额及下游压榨厂实际情况。

####期货&价格表现
原料产区现货报价集中在6430-6550价位，期货仓单量维持上周+990张，178万张库存总量显示合约活跃度下降但仍具流动性支撑。原糖结论看多盈亏平衡线，操作难度较大。

后期关注要点

1. 供应方面需继续追踪巴西甘蔗作物完成进度、印度选后出口、中俄仓储糖、泰国出口节奏；
2. 国内销量较高，但需警惕因政策调控和下游提货节奏带来价格冲击；
3. 期价中长期方向较有挑战性，重点关注配额内与配额外进口利润变化切换下的产业博弈；
4. 短期关注期货成交状况、仓单滚动趋势；在其上结合国际市场联动逻辑判断中长期多空点位。

结论与建议

2024/25榨季全球潜在糖短缺预估在788万吨，大于上一榨季的427万吨，在技术形态上仍提示偏强预期，但需等待产业节奏摩擦共振。国内仍建议逢低适量布局中长线多头策略，对冲下游用户关注采购节奏变化，短空时点尽量控制仓位。