2017-石油天然气-油气产业链投资策略-油价大跌后的修复之路_56页_3mb

油气产业链投资策略总结

核心内容

本报告分析了2015-2016年期间，中国油气产业链在低油价环境下的表现与投资策略。核心内容包括：

• 行业背景：全球油气供应过剩，油价持续低迷，中国LNG进口价格低于40美元/桶油当量。
• 行业挑战：低油价对产业链利润空间造成挤压，同时面临环保政策、行业改革、消费增长放缓等多重压力。
• 投资建议：在行业子板块中，偏好顺序为：石化中下游 > 城市燃气 > 一体化大油公司 > 化肥 > 国营油服/工程 > 民营油服。具体公司偏好为中石化 > 中石油 > 中海油。
• 盈利预测：对覆盖公司更新了2015/16年盈利预测，部分公司如中化化肥和上海石化盈利预测上调。
• 风险提示：包括油价、汇率、利率大幅波动；气价、税收政策变动；消费低于预期；改革力度不及预期等。

主要观点

行业整体趋势

• 油价未稳，预计2015年布伦特均价为60美元/桶，2016年回升至66美元/桶。
• 中国油气行业面临供应过剩、环保政策收紧、利润空间缩小等多重挑战。
• 消费增长预期有限，短期内难以因油价下跌而显著提升。

各子行业分析

• 炼化板块：可能先有起色，局部业绩有望扭亏反弹。
• 城市燃气行业：长期增长空间存在，但销量和利差难以同时改善，盈利增长或放缓。
• 化肥行业：短期受益于煤价和出口关税下降，以及钾肥价格回升，但过剩局面难改，政策优惠可能取消。
• 油服和工程装备：面临严峻挑战，复苏预期较低，尤其是陆上和近海领域。

政策导向

• 节能减排和国家能源安全成为首要政策目标。
• 改革方向包括国企改革、板块重组、收购兼并、油价反弹等。
• 中国能源价格和税收水平难以与资源发达国家看齐，部分降价幅度可能低于预期。

中国能源消费前景

• 2014年中国石油表观消费量增长3.7%，但实际消费增速为2.8%。
• 原油对外依存度达59.5%，成品油消费增长放缓，柴油消费连续两年负增长。
• 2015年中国石油消费实际增长预计低于3%，成品油表观消费预计达3亿吨，同比增长约3%。

关键信息

评级调整

• 上海石化A股：上调至“中性”，目标价5.60元。
• 上海石化港股：上调至“推荐”，目标价3.20港元。
• 中国石化A股和港股：下调至“中性”。
• 中石油A股：下调至“回避”，目标价6.90元。
• 中石油港股：维持“中性”，目标价7.40港元。
• 中海油服A股和港股：维持“回避”评级。
• 新奥能源港股：维持“中性”，目标价43.80港元。
• 中国燃气港股：维持“中性”，目标价12.60港元。
• 华油能源港股：维持“中性”，目标价1.40港元。
• 中化化肥港股：维持“中性”，目标价1.90港元。

估值分析

• 盈利预测：普遍下调，但中化化肥和上海石化盈利预测适当上调。
• 估值表：提供2015和2016年盈利预测和估值调整，显示不同子行业的盈利敏感度。

行业改革方向

• 天然气中下游改革：逐步放开直供气价格，推动输配与销售分离。
• 市场开放：促进天然气价格市场化，但短期内可能对国企造成冲击。
• 国企改革：可能涉及合并、分拆、混合所有制改革等，提升效率和整合。

风险提示

• 油价、汇率和利率大幅波动。
• 气价、税收政策变动。
• 油、气和化工品消费低于预期。
• 库存和资产减值风险。
• 改革进度和力度低于预期。
• 原油进口权和使用权完全放开，可能加剧国内市场竞争。
• 天然气定价改革加快市场化，可能引发价格波动。
• 市场割裂，能源产品间的竞争加剧，可能进一步压低价格。

表格概览

结论

油气产业链在2015-2016年面临严峻挑战，包括油价低迷、供应过剩、环保压力、政策干预等。行业复苏路径较长，炼化板块可能率先改善。城市燃气行业虽有长期增长潜力，但短期内盈利增长受限。化肥行业短期受益于成本下降，但过剩局面难以逆转。油服和工程装备行业面临寒冬，复苏预期较低。政策导向上，节能减排和能源安全为首要目标，改革可能包括市场开放、国企整合等，但短期内对国企冲击有限。投资建议侧重于石化中下游、城市燃气、一体化大油公司，同时关注国企改革和油价反弹带来的交易机会。