2017-石油天然气行业：油价大跌后的修复之路_56页-4mb

油气产业链投资策略－油价大跌后的修复之路总结

核心内容

本报告分析了2015/16年全球及中国油气产业链在油价大跌背景下的投资策略与行业前景，指出行业面临供应过剩、环保政策收紧、利润空间压缩等多重挑战。报告提出，未来行业复苏可能较为缓慢，但某些子板块可能率先显现改善迹象。

主要观点

1. 油价未稳：预计2015年布伦特原油均价为60美元/桶，2016年为66美元/桶。目前全球油气供应过剩仍在加剧，中国LNG进口现货到岸价已低于40美元/桶油当量，原油价格可能进一步下跌。

2. 行业挑战：低油价导致油气产业链整体利润空间压缩，炼化、城市燃气、化肥、油服和工程等子行业均面临不同程度的考验。行业改革和政策调整将成为推动复苏的关键因素。

3. 投资偏好：基于基本面和政策面，推荐顺序为：石化中下游 > 城市燃气 > 一体化大油公司 > 化肥 > 国营油服/工程 > 民营油服。大油公司中，中石化 > 中石油 > 中海油。

4. 盈利预测：上调上海石化A股评级至“中性”，港股评级至“推荐”；下调中国石化A股和港股评级至“中性”；下调中石油A股评级至“回避”，维持港股“中性”评级。中化化肥和上海石化盈利预测有适当上调。

5. 改革方向：环保节能和国家能源安全成为首要政策目标，未来可能通过整合和开放并行，实现价改和税改。燃气和电力行业改革将遵循“降价-直购试点-输配独立定价-管网开放”四步走路线。

6. 风险提示：油价、汇率、利率大幅波动；气价、税收政策变动；油、气和化工品消费低于预期；改革进度和力度低于预期；安全风险等。

关键信息

• 油价预测：2015年布伦特均价60美元/桶，2016年66美元/桶。
• 行业影响：炼化板块可能先有起色，城市燃气盈利增长可能放缓，化肥行业短期受益但过剩局面难改，油服和工程领域面临复苏困难。
• 改革措施：天然气价格改革将推进，政府将逐步开放管网，鼓励直购气和第三方接入。
• 政策干预：政府可能通过税收、进口限制、价格监管等方式，防止国内价格过低，抑制低效能耗，鼓励新能源开发。
• 企业评级：上海石化A股和港股评级上调，中国石化和中石油评级下调，中海油服和海油工程维持“回避”评级。

行业观点

• 供需结构：油气行业长期面临产能过剩问题，低油价进一步压缩利润空间。
• 消费弹性：中国能源需求对价格弹性较低，短期内难以因油价下跌而明显增长。
• 改革挑战：政府需在行业整合、市场开放、防止国有资产流失等方面权衡利弊，改革红利短期内难以完全抵消油价下跌的影响。
• 市场开放：天然气市场将逐步开放，但上游企业仍可能通过直购气扩大市场份额。

盈利预测与估值

• 盈利调整：2015/16年盈利预测普遍下调，但中化化肥和上海石化有适当上调。
• 估值变化：A股和港股公司估值均有调整，部分公司目标价下调明显，如中石油A股目标价从8.0元降至6.9元，跌幅达14%。

风险因素

• 油价波动：油价可能继续下跌，影响行业盈利。
• 汇率变动：美元升值可能削弱油价下跌对国内企业的影响。
• 政策变动：气价、税收政策变化可能影响行业利润。
• 消费疲软：油气和化工品消费低于预期，影响市场需求。
• 改革滞后：改革进度和力度低于预期，可能影响行业复苏。
• 安全风险：行业面临安全事故风险。

图表概览

• 图表1：A股和港股覆盖公司的评级、目标价和盈利预测调整。
• 图表2：中国及日本LNG现货进口到岸价与原油价格比较。
• 图表3：美国原油产量预测图和库存预测图。
• 图表4：美国页岩油气企业数量变化和活跃钻机数量变化。
• 图表5：汇率变动与原油产量关系及各国油品零售价格变化。
• 图表6：欧美能耗强度和中国单位GDP耗油趋势。
• 图表7：全球和中国原油需求增长趋势。
• 图表8：各国油品零售价格变化图。
• 图表9：全球石油平均盈亏成本曲线。
• 图表10：中国油气行业税收贡献变化图。
• 图表11：天然气价格改革步骤及市场影响。
• 图表12：中国天然气需求和供给预测。
• 图表13：中国炼油能力及预测。
• 图表14：中国LNG进口现货价格走势。
• 图表15：中国进口接收站产能及LNG进口套利机会。

企业分析

• 上海石化：A股评级上调至“中性”，港股上调至“推荐”。
• 中石化：A股和港股评级下调至“中性”。
• 中石油：A股评级下调至“回避”，港股维持“中性”。
• 中海油服：维持“回避”评级。
• 中化化肥：盈利预测上调，维持“中性”评级。
• 新奥能源、昆仑能源、中国燃气：维持“中性”评级。
• 民营油服：如安东油服、华油能源、宏华集团等，均维持“中性”或“回避”评级。

结论

2015/16年，油气产业链可能面临较长的修复期，其中炼化板块可能率先显现改善，而城市燃气、化肥和油服行业则面临更大挑战。政府将通过改革和政策调整，推动行业整合和市场开放，但短期内对利润空间的挤压难以完全缓解。投资者应关注国企改革、板块重组、收购兼并、油价反弹等机会。