20240429-交银国际证券-通化东宝-600867.SH-胰岛素续约集采结果利好三代产品份额爬坡_下半年收入放量可期_6页_366kb

通化东宝研究报告总结

一、核心发现摘要

此报告由交银国际发布，聚焦于通化东宝（600867CH）在2024年4月29日胰岛素续约集采事件中的表现及未来展望。报告强调，公司在第二轮胰岛素集采中以A类和A1类产品中标，包括甘精胰岛素和新品预混门冬胰岛素系列，这将加速产品的进院准入和销售放量。预计门冬30销量同比增长80%，三代产品份额快速提升至20%以上，带动下半年收入增长。2024年第一季度，公司收入同比下降111%，主要由于发货节奏调控减少冲击；加上研发和出海推进，预计2024-2026年收入和净利润稳步增长，目标价维持不变。报告包含分析师披露、商业关系披露和免责声明。

二、关键点详述

• 胰岛素集采中标结果： 续约集采落地，公司全系列胰岛素以A类中选，其中甘精胰岛素和新门冬系列属A1类产品，有助于产品准入加速。公司获得额外采购需求量，超过3，300万支（主要来自三代胰岛素）。价格降幅10-20%较温和，门冬系列降幅虽大，但销量提升可抵消影响。
• 业绩预测： 2024年第一季度收入/扣非净利润分别同比-111%/-130%，源于发货调控。预计2024年上半年甘精销量增长20%，门冬30增长80%。2024-2026年收入预测调整为338亿/388亿/428亿元人民币，净利润127亿/147亿/164亿元，基于三代产品市场份额提升和标外市场拓展。
• 研发与出海进展： 出海方面，二代产品即将在2024年底前获批欧盟上市，促进非法规市场商业化；三代产品将于2024年下半年在欧洲临床研究，并计划2025年申报BLA。研发方面，GLP-1/GIP双靶减重、痛风领域双靶药物和超速效赖脯胰岛素临床试验取得进展。
• 财务数据： 收入同比增长率10-104%，净利润率提升，财务比率如毛利率和ROE改善。市盈率等估值指标显示，公司估值140元目标价基于DCF模型。
• 贴士和警告： 报告包含分析师披露、商业关系声明及免责声明，强调内容仅供参考，不构成交割或投资建议，读者应咨询专业顾问并注意潜在利益冲突。

三、展望与风险

总体依据，公司受益于集采政策利好，三代产品份额爬坡，预计2024年下半年收入放量。出海和研发推进提供长期成长动力，但短期发货影响和市场不确定性存在。合规和披露风险需注意。

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