深度报告-20220628-东北证券-好利科技-002729.SZ-立足新能源_三十年熔断器老品牌焕发第二春_35页_2mb

好利科技 (002729) 公司深度报告总结

公司概况

好利科技成立于1992年，专注于电子熔断器、电力熔断器、自复保险丝等过电流、过热电路保护元器件的研发、生产和销售。公司于2014年成功上市，2021年5月，汤奇青先生接替黄氏家族成为公司新任实控人，同时职业经理人团队入驻，标志着公司从家族企业向职业经理人管理转型，开启了新的发展篇章。

核心内容

1. 三十年精耕细作，造就国内熔断器领先企业

好利科技深耕熔断器市场30年，产品涵盖电子熔断器、电力熔断器、自复保险丝等，广泛应用于电子、工业、汽车、住宅等领域。公司具备丰富的技术积累和优质的产品质量，成为多个行业的重要供应商。

2. 新能源市场成为增长新引擎

新能源市场（包括新能源汽车、风光储等）预计将在未来五年实现显著增长，5年CAGR达54.6%，2025年市场规模有望达到163亿元，远超传统熔断器市场。传统熔断器市场2025年预计达到160.3亿元，整体市场规模有望达到323亿元。

3. 供给格局：外资主导传统市场，国内在新能源领域有先发优势

传统熔断器市场由外资主导，好利科技主要在中低端市场运营。随着新能源市场的发展，好利科技在该领域具备技术和服务优势，正在快速切入新能源车、光伏、储能市场，并与宁德时代、比亚迪、阳光电源等龙头客户建立合作关系。

4. XYZ战略推动公司扩张

• X战略：夯实传统市场，降本增效，全力进军新能源市场，提升毛利率。
• Y战略：向电路保护系统解决方案提供商转型，拓展产品品类和业务领域。
• Z战略：通过投资合肥曲速科技布局GPU等新产业，提升估值。

主要观点

• 好利科技在新能源领域布局加速，已取得初步成果，2022年2月电力领域订单金额同比增长近7倍。
• 公司通过职业经理人团队入驻，实现管理优化和业务转型，增强核心竞争力。
• 新能源市场毛利率高于传统市场，且原材料价格下降趋势有助于毛利率改善。
• 公司正在积极拓展新能源汽车市场，已具备生产1500V熔断器的能力，有望在新能源车领域实现业绩突破。

关键信息

财务预测

业绩增长逻辑

• 新能源市场：预计2025年市场规模达82亿元，增速显著高于传统市场。
• 毛利率改善：受益于原材料价格下降趋势和新能源产品高毛利率。
• 订单增长：电力领域订单金额增长迅速，显示新能源业务发展势头良好。

产品应用与市场空间

• 新能源汽车：预计2025年新能源车销量达1333万辆，单车熔断器价值量达327元，市场规模预计为82亿元。
• 风光储：预计2025年市场规模达80.69亿元，其中光伏、风电、储能市场分别预计增长至22.5亿元、4.9亿元、53.3亿元。
• 传统市场：预计2025年市场规模达160.3亿元，增速维持在3.5%左右。

风险提示

• 新能源车渗透率提升不及预期
• 全球风光储装机量增速不及预期
• 原材料价格下降不及预期

总结

好利科技凭借三十年在熔断器市场的积累，正通过职业经理人团队的加入和XYZ战略的实施，积极拓展新能源市场，推动公司业绩和毛利率的双重提升。在新能源车、光伏、储能等领域的布局，使其在新能源市场中具备先发优势，有望在未来实现业绩爆发式增长。公司未来三年的归母净利润复合增速预计达89%，并给予2023年目标PE为71x，目标价56.55元。随着新能源市场的快速增长和公司战略转型的推进，好利科技具备良好的投资价值。