深度报告-20220508-天风证券-好利科技-002729.SZ-电子熔断器隐形冠军_新能源业务驶入快车道_22页_2mb

好利科技（002729）总结

核心内容概述

好利科技是国内电子熔断器领域的隐形冠军企业，深耕电路安全保护行业三十载，产品线丰富、认证齐全、客户认可度高。公司近年来引入全新管理层，制定XYZ轴发展战略，业务重心转向新能源领域，推动公司驶入发展快车道。在2021年实现营业收入2.23亿元，同比增长31.56%；净利润0.24亿元，同比增长123.85%。2022年第一季度营收逆势增长，达到0.64亿元，同比增长37.9%。公司积极布局新能源市场，如光伏、储能、风电及新能源汽车，拓展高毛利率的电力熔断器产品，同时通过战略投资推动业务升级，拓展至芯片设计、半导体等新兴领域。

主要观点

• 行业地位：好利科技是国内电子熔断器行业领先企业，产品线丰富，覆盖电子熔断器、电力熔断器、自复保险丝等，是电路保护元器件的重要供应商。
• 管理升级：公司引入华为前高管芮斌担任总经理，推动业务转型，确立“XYZ轴”战略，加快向平台型电路保护方案商转型。
• 新能源业务增长：随着“双碳”政策的推进，新能源领域如光伏、储能、风电及新能源汽车成为公司新的增长点，电力熔断器需求显著上升。
• 产品与技术优势：公司产品具备高性价比、高分断电流能力、耐高压等特性，已获得多项国际认证，满足全球市场需求。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司营业收入分别为3.95/6.32/8.49亿元，净利润分别为0.50/0.91/1.23亿元。公司当前估值对应2023年PE为54倍，目标价52.31元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

产品与市场

• 公司产品包括管状熔断器、径向引线式熔断器、SMD熔断器、电力熔断器及自复保险丝，共213个系列、6000多种规格。
• 电子熔断器主要用于传统汽车和新能源汽车低压保护，电力熔断器用于新能源汽车高压保护和充电桩。
• 公司已与阳光电源、禾望电气、宁德时代、比亚迪等新能源行业龙头建立合作关系，订单增长显著。

市场规模预测

• 光伏：预计2025年全球光伏熔断器市场规模约12.5亿元，中国市场约4.4亿元。
• 风电：预计2025年全球风电熔断器市场规模约3.4亿元，中国市场约1.4亿元。
• 储能：预计2025年全球储能熔断器市场规模约16亿元，中国市场约4.4亿元。
• 新能源汽车：预计2025年全球新能源车用熔断器市场规模约62.2亿元，中国市场约21.1亿元。
• 总体：预计2025年全球新能源领域熔断器市场规模达到82.9~94.1亿元，中国市场约27.5~31.3亿元。

行业壁垒与竞争格局

• 熔断器行业认证周期长、定制化需求高、工程化能力要求高，形成高护城河。
• 外资占据全球90%市场份额，但国产厂商如好利科技、中熔电气有望突围。
• 公司已取得多项国际认证，包括UL、CSA、TÜV、PSE等，具备全球竞争力。

战略布局

• X轴：夯实主业，加大电力熔断器产品投入，提升产品竞争力。
• Y轴：围绕电路保护扩展产品和品类，提供完整解决方案。
• Z轴：通过投资布局新产业，如芯片设计和私募基金，寻找新的增长点。
• 公司于2021年投资曲速科技，进入芯片设计领域；同时与合肥产业引导基金共同设立私募基金，投资上海超硅半导体，布局半导体产业链。

财务与盈利预测

• 财务数据：2020年营业收入1.69亿元，净利润1.08亿元；2021年营业收入2.23亿元，净利润2.41亿元。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为3.95/6.32/8.49亿元，净利润分别为0.50/0.91/1.23亿元。
• 毛利率与净利率：2021年毛利率为34.36%，净利率为10.85%；预计未来毛利率和净利率将逐步回升。

投资建议与风险提示

• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，目标价52.31元，对应2023年PE为54倍。
• 风险提示：
  • 原材料价格大幅上涨
  • 疫情持续超预期
  • 新客户开拓不及预期
  • 测算具有一定主观性
  • 宏观经济下行风险

总结

好利科技凭借其在电子熔断器领域的深厚积累和新能源业务的快速拓展，正逐步从传统领域向平台型电路保护方案商转型。公司产品线丰富、认证齐全，具备较强的技术实力和客户基础。随着新能源行业的发展，公司电力熔断器业务预计迎来快速增长，带动整体盈利水平提升。尽管面临原材料价格波动、疫情反复等风险，但公司已展现出强劲的增长潜力，有望在未来三年实现营收和净利润的高增长，成为行业中的重要参与者。