深度报告-20230303-财通证券-好利科技-002729.SZ-国内熔断器行业领导者_外延打开全新增长空间_28页_2mb

好利科技行业分析总结

核心内容概述

好利科技是国内熔断器行业的龙头企业，深耕电路保护领域三十年，产品广泛应用于消费电子、家电、新能源等领域。公司通过外延收购积极布局高景气赛道，包括GPU、ADAS、新能源汽车租赁管理平台等，有望打开新的增长空间。公司管理层重组后，业务拓展加快，盈利能力显著提升，被首次给予“增持”评级。

主要观点

• 深耕熔断器领域：好利科技成立于1992年，2014年上市，产品涵盖熔断器、温度保险丝、自恢复保险丝等，已通过多项国际认证。
• 新能源业务发力：公司积极拓展新能源电力熔断器产品，与阳光电源、南瑞电气、禾望电气等优质客户合作，2022年H1电力熔断器营收同比增长108.52%，未来有望持续高增长。
• 外延收购布局新赛道：公司通过收购合肥曲速进入GPU、ADAS等高增长领域，同时拟收购上海嘉行拓展新能源汽车租赁管理数字化车服平台。
• 业绩预测：不考虑嘉行并表，预计公司2022-2024年营业收入分别为2.75亿、4.00亿、5.87亿元，归母净利润分别为0.33亿、0.55亿、0.81亿元，对应PE分别为172.64、104.04、71.36倍。
• 管理层优化：公司经历管理层重组后，新团队具有多元化背景，有利于业务扩张与外延收购战略的实施。
• 行业增长驱动：新能源汽车、风光储行业快速发展，带动熔断器市场需求增长，预计2025年全球风光储用熔断器市场规模达47.8亿元，CAGR为32.52%。
• 投资建议：公司首次覆盖，给予“增持”评级，可比公司PE估值平均为69.05/45.62/32.43倍。

关键信息

公司基本信息

• 成立时间：1992年
• 上市时间：2014年
• 主营产品：熔断器、温度保险丝、自恢复保险丝等
• 市场表现：2023年3月3日收盘价31.44元，流通股本1.75亿股
• 财务数据：
  • 2022年前三季度营收1.80亿元，同比增长8.08%
  • 2022年前三季度归母净利润0.21亿元，同比增长29.19%
  • 2022年预计归母净利润2950万-3600万元，同比增长22.20%-49.12%

新能源领域布局

• 光伏、风电、储能：公司产品广泛应用于光伏汇流系统、逆变系统、控制系统等，与阳光电源、南瑞电气、禾望电气等合作。
• 新能源汽车：公司拓展新能源汽车专用熔断器产品，服务车辆高压电路及充电桩直流侧回路，预计新能源汽车电力熔断器市场规模2025年达12亿元（国内）和30亿元（全球）。
• 充电桩市场：2022年全国充电桩保有量262万个，车桩比3:1，预计2026年充电桩需求将超1116万个，复合增长率约33.6%。

外延收购情况

• 收购合肥曲速：通过股权转让和增资取得合肥曲速50.05%股权，布局GPU、ADAS等高增长赛道。合肥曲速具备较强研发实力，与国家工程技术研究中心深度合作，产品已获得市场初步认可。
• 拟收购上海嘉行：公司拟以现金+股份方式取得上海嘉行54.48%股权，上海嘉行为T3出行子公司，背靠一汽、东风、长安和腾讯，全国设有100多家分公司，拥有车辆21,000余台。公司预计2022-2026年上海嘉行净利润CAGR不低于41.4%，2022年-2026年净利润分别为5,000万、10,000万、12,000万、15,000万和20,000万元。

业务协同与战略转型

• 产业链协同：公司与上海嘉行合作，形成以新能源汽车为核心的产业链协同，增强在新能源汽车领域的竞争力。
• 从产品向解决方案转型：公司与上海灵动微电子合作，设立合资公司研发“MCU+熔断器”解决方案，推动电路保护整体解决方案的落地。

风险提示

• 市场需求不及预期：宏观经济波动或电子电力技术发展受阻可能影响下游需求。
• 产品品质风险：若产品出现故障，将影响下游终端产品使用，对公司品牌和声誉造成损害。
• 原材料价格波动风险：金属铜、锡及工程塑料等原材料价格波动可能影响公司毛利率和盈利能力。
• 商誉减值风险：外延收购可能导致商誉减值，影响公司当期损益。

财务预测

可比公司PE估值