20180918-安信证券-新三板策略报告_新三板面临三大动力_回购制度亟待完善-回购专题研究一_23页_1mb

新三板回购制度研究总结

核心内容

本文主要分析了新三板回购制度的现状与改革动向，探讨了A股与新三板回购制度的差异，以及新三板公司回购的主要动力。同时，指出了新三板回购制度在当前市场环境下存在的特殊性与改革需求。

主要观点

• 回购制度的改革：证监会联合多个部门研究起草《公司法修正案》草案，提出修改股份回购相关规定，包括回购情形、程序、库存股制度和回购比例，旨在完善回购制度，发挥其稳定市场和优化资本结构的作用。
• A股回购的作用：A股市场回购多发生在市场低迷时期，主要集中在计算机、电气设备、家电、医药生物等行业。回购比例与公司估值呈负相关，即估值越低，回购比例越大，显示出回购在价值发现和稳定股价方面的积极作用。
• 新三板回购的动因：当前新三板市场存在大量定价不合理、市盈率偏低及破净现象，成为公司回购的主要动力。具体表现为：11%的公司股价小于1元/股，20%的公司PB小于1，超过50%的公司市盈率降至15X以下。
• 新三板回购的特殊性：新三板公司回购需求具有一定的特殊性，包括退市问题和异议股东保护，当前退市只能由大股东回购，且与A股存在显著差异。

关键信息

回购制度比较

A股回购数据

• 行业分布：计算机、电气设备、家电、医药生物等行业是回购的主要行业。
• 回购金额：2010年至今，钢铁行业回购金额最大（335亿元），其次是医药生物（124亿元）、化工（121亿元）等。
• 回购比例与估值关系：估值越低，回购比例越高，显示出回购对市场稳定和价值发现的作用。

新三板回购数据

• 股价低于1元的公司：占比11%，其中156家公司总市值低于固定资产总额。
• 市净率（PB）低于1的公司：占比21%，若放宽条件，PB低于1.2的公司占比达28%。
• 市盈率（PE）低于15X的公司：占比51%，其中不乏基本面良好的公司。

回购制度的特殊需求

• 退市问题：新三板退市公司数量增加，异议股东保护和回购成为重要议题。
• 回购方式：目前新三板回购主要由大股东进行，与A股的回购方式存在较大差异。

风险提示

• 政策推进不达预期：可能导致回购制度改革滞后。
• 公司治理风险：回购操作可能影响公司治理结构和股东权益。

政策动态

• 证监会与股转系统：已就回购制度达成初步共识，预计近期会有实质性进展。
• 多部门合作：包括财政部、人民银行、国资委、银保监会等，共同推动新三板改革。

交易与融资情况

• 成交量与成交额：持续上升，显示出市场活跃度提高。
• 定向增发：本周定增预案数量18次，实施19次，实际募集资金7.24亿元。

未来展望

• 制度改革：预计未来将出台更多关于新三板回购的政策，考虑退市因素，完善市场机制。
• 市场功能提升：通过回购制度完善，提升新三板市场功能，优化资本结构，稳定股价。