20160927-安信证券-新三板制度变革研究系列之二_殊途同归-新三板交易制度何去何从_—各国混合交易制度的演变对新三板启示_12页_831kb

新三板交易制度改革分析总结

核心内容概述

本文围绕新三板交易制度改革展开，探讨了混合交易制度的引入必要性，并通过分析国际主要市场（如美国NASDAQ和日本JASDAQ）的交易制度演变，为新三板的改革提供参考。文章认为，混合交易制度是各国二板市场交易机制发展的主流趋势，新三板应借鉴国际经验，引入竞价交易制度，构建混合交易市场，以提升市场效率、流动性及透明度。

主要观点

1. 混合交易制度是交易机制进化的必然选择

• 各国主板市场多采用竞价交易制度，而二板市场则多采用混合交易制度。
• 做市商制和竞价制各有优劣，混合交易制度可以互补，解决单一制度的缺陷。
• 新三板目前流动性不足，投资者多为小额订单，引入竞价交易制度有助于提升市场效率与降低交易成本。

2. 混合交易制度的优势

• 市场透明度高：混合交易制度本质上仍以竞价交易为主，信息透明度较高。
• 提高流动性：做市商提供双向报价，有助于提高市场流动性。
• 满足机构投资者大宗交易需求：混合交易制度更高效地支持机构投资者的大宗交易。

3. 国际案例：NASDAQ与JASDAQ的演变路径

• NASDAQ：经历了三个阶段的演变，从最初的做市商制逐步引入电子自动对盘系统（ECN），最终演变为混合交易制度。
• JASDAQ：从竞价交易制度起步，后引入做市商制度，最终形成混合交易模式。
• 无论初始采用何种交易制度，最终都演变为混合交易制度，表明其为二板市场的普遍趋势。

关键信息

1. 做市商制与竞价制的比较

2. 新三板市场现状与改革方向

• 新三板投资者风险厌恶程度较低，多为小额订单，因此引入竞价交易制度更符合市场实际。
• 当前新三板做市商数量仅为86家，远低于NASDAQ的600家，说明做市商数量不足，需通过激励措施提高其积极性。
• 鼓励做市商的措施包括：
  • 加大宣传，展示做市商报价；
  • 提供费用减免等优惠；
  • 给予信息优势，如交易对手身份、未成交委托余额等；
  • 设立豁免条款，保障做市商利益；
  • 延迟大宗交易信息披露，减少做市商行为被披露的风险。

3. 风险提示

• 政策推动效果可能不达预期；
• 海内外制度环境存在差异，需谨慎借鉴。

交易制度改革启示

• 新三板应尽早引入竞价交易制度，形成混合交易市场；
• 做市商制度与竞价制结合，既能提升流动性，又能满足多样化交易需求；
• 需从制度设计、信息激励、费用优惠等方面系统性地推动做市商参与积极性。

结论

新三板交易制度改革方向应是引入竞价交易制度，构建混合交易市场，以提高市场流动性、透明度和交易效率。国际经验表明，混合交易制度是二板市场发展的主流趋势，新三板应借鉴其成功经验，完善交易机制，促进市场健康发展。