策略视角的A股制度研究系列_回购细则详解及2018年度回顾_18页_1mb

A股回购制度与2018年度回购行为总结

核心内容

2019年1月11日，上交所与深交所分别发布《上市公司回购股份实施细则》，标志着A股回购制度进入规范化、制度化的新阶段。该细则在2018年一系列回购政策的基础上进行了细化和优化，包括回购情形、方式、资金来源、方案内容、信息披露及减持规则等，为上市公司回购行为提供了明确的操作指引。

主要观点

回购情形

1. 情形4 是市场关注度最高的回购情形，具体包括：

   • 公司股票收盘价格低于最近一期每股净资产；
   • 连续20个交易日内公司股票收盘价格跌幅累计达到30%；
   • 中国证监会规定的其他条件。

2. 其他情形 包括减少注册资本、用于员工持股计划或股权激励、用于转换可转债、并购重组等。

回购方式

• 回购方式包括集中竞价交易和要约方式，未来不排除要约回购成为主要方式之一。
• 上交所规定，情形1（减少注册资本）可以使用证监会批准的其他方式。

回购资金来源

• 上市公司可以使用自有资金、发行债券募集的资金、金融机构借款等方式进行回购。
• 尤其是发行可转债筹资用于回购的方式在A股市场已有所体现。

回购方案内容

• 回购方案需明确回购数量或资金总额的上下限，上限不得超过下限的1倍。
• 回购价格区间若高于董事会决议前30个交易日的成交均价，需充分说明合理性。
• 回购用途需在方案中明确，涉及多种情形的需分别披露。
• 回购期限根据情形不同而有所限制，情形4的回购期限不得超过3个月。

信息披露要求

• 回购期间需严格披露董监高、控股股东、实控人及回购提议人等相关人员的增减持计划。
• 回购方案需在首次披露时一并披露相关股东的未来减持计划及回复。
• 回购实施后，需按一定频率披露回购进展，包括每日、每月及定期报告。

减持规则

• 回购股份的减持仅限于情形4，且减持期限为12个月。
• 每日减持数量不得超过减持预披露日前20个交易日日均成交量的25%，但不超过20万股的除外。
• 任意连续90日内减持股份总数不得超过公司股份总数的1%。
• 不得在特定时期减持，如定期报告、业绩预告、重大事项公告前10个交易日内。
• 减持所得资金应用于主营业务。

关键信息

2018年度回购回顾

2018年A股回购行为呈现出明显的阶段性特征，分为三个阶段：

1. 阶段一（2018年2月）：

   • 市场快速下跌，回购预案密集但规模较小。
   • 回购预案发布后短期效应明显，但长期效应逐渐衰减。
   • 代表性公司包括苏宁易购、万里扬、京新药业等。

2. 阶段二（2018年6-8月）：

   • 市场再次快速下跌，回购行为大规模、高频次。
   • 回购动机由短期维护股价向中长期考虑转变。
   • 代表性公司包括美的集团、大族激光、龙佰利等。

3. 阶段三（2018年9-12月）：

   • 政策层面驱动，回购进入高峰期。
   • 市场对回购的认可度提高，短期效应持续，长期效应开始显现。
   • 代表性公司包括陕西煤业、中天金融、世纪华通等。

回购效应分析

• 短期效应：回购预案发布后，短期内股价有正向反应，但效应逐渐减弱。
• 长期效应：9-12月回购预案显示出了稳定的长期效应，每20日为一个周期，均有正向收益。

风险提示

• 回购预案与实际回购行为之间可能存在差异。
• 回购配套制度进一步完善，与现有制度之间可能存在差异。

投资评级与免责声明

• 投资评级：根据相对市场基准指数的收益率，分为买入、增持、中性、减持。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，不保证信息的准确性或完整性，投资者需自行承担风险。

总结

2018年A股回购行为在政策推动下经历了从短期效应到中长期效应的转变，回购行为逐渐成为上市公司回馈投资者、维护公司价值的重要工具。随着回购制度的完善，上市公司在回购行为上的灵活性和规范性显著提高，回购效应也逐步从短期转向长期。