20170824-兴业证券-敏实集团-00425.HK-中期业绩略好于预期_维持公司增持评级_12页_639kb

敏实集团（00425.HK）证券研究报告总结

核心内容

敏实集团（00425.HK）在2017年上半年的业绩略好于预期，主要受益于员工家庭住房项目的交付及政府补贴带来的一次性收益。公司上半年实现销售收入52.7亿元，同比增长25.5%；归属于母公司净利润10.5亿元，同比增长29.6%；每股收益0.93元。公司维持年度净利润增长20%以上的指引目标，同时目标价维持在41港元不变，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩超预期：上半年盈利表现好于预期，主要得益于一次性收益。
• 毛利率提升预期：尽管上半年毛利率为33.8%，略低于去年同期，但预计下半年将有所回升，明年有望提升至35-40%。
• 铝产品高成长性：铝产品是公司未来增长的重要动力，预计2017-2019年收入复合增长38.6%，且具有较高的毛利率。
• 海外市场拓展：公司在国内市场份额已超过30%，而海外市场占比约10%，未来有望进一步提升。
• 订单增长强劲：2017年预计新增订单45亿元，累计订单总额达865亿元，显示出公司未来的成长可见性。
• 财务稳健：公司具备良好的费用控制能力，资产负债率较低，且现金流表现良好。

关键信息

• 财务数据：

  • 2017年8月24日收盘价：34.4港元
  • 总股本：1,139百万股
  • 总市值：39,183百万港元
  • 每股净资产：9.304元

• 盈利预测：

  • 2017-2019年每股收益分别为1.95元、2.36元和2.91元，年复合增长23.7%
  • 2017-2019年市盈率分别为15.3倍、12.7倍和10.3倍

• 财务指标：

  • 2017年预计净利润增长28.5%，净利润率提升至18.8%
  • 毛利率预计在2017-2019年提升至35-36%
  • 净资产收益率预计提升至19.8%

• 主要增长点：

  • 座椅系统收入同比增长67.3%
  • 汽车装饰条收入同比增长28.1%
  • 铝产品收入增长快，毛利率高，是未来增长核心
  • 海外市场增长迅速，预计未来海外占比将进一步提升

• 风险提示：

  • 订单执行情况不如预期
  • 毛利率上升幅度不如预期

投资看点

• 毛利率复苏：预计下半年毛利率将恢复，明年有望进一步提升
• 铝产品增长：铝产品将带来销量和毛利率的双重提升
• 海外市场拓展：海外市场增长空间大，未来占比有望提升
• 订单增长：公司订单增长强劲，2020年收入目标有望实现

问答环节要点

1. 国内与海外增长：国内增长远超行业整体，海外市场增长显著，预计未来海外占比将提升。
2. 毛利率下降原因：原材料涨价及墨西哥新工厂投产初期盈利能力下降，但预计下半年将改善。
3. 铝产品毛利率：铝产品毛利率受良率影响较大，公司通过提高良率来应对材料成本上涨。
4. 汇率影响：公司已做好对冲准备，汇率波动对毛利率影响有限。
5. 淮安与墨西哥工厂：淮安铝产品毛利率逐步提升，墨西哥工厂预计明年毛利率达到30%以上。
6. 新业务进展：ACC雷达和摄像头业务进展顺利，电动车业务具有较大潜力。
7. 财务费用与盈利：公司通过合理的资本开支和成本控制，保持财务稳健。

财务分析

• 资产负债表：

  • 2017年预计总资产增长至16,991百万港元，流动资产和非流动资产均有所增长
  • 流动负债增长，但资产负债率维持在26.9%左右

• 现金流量表：

  • 经营活动现金流增长，预计2017-2019年自由现金流分别为1,026百万港元、1,281百万港元和2,077百万港元
  • 投资活动现金流为负，主要为资本支出

• 利润表：

  • 2017年预计净利润为2,209百万港元，净利润率提升至18.8%
  • 折旧及摊销增加，但经营利润增长显著

• 财务比率：

  • 2017-2019年PE估值分别为15.3倍、12.7倍和10.3倍
  • PB估值分别为2.8倍、2.4倍和2.0倍
  • 股息率预计从2.6%提升至3.9%

总结

敏实集团在2017年上半年表现出色，主要得益于一次性收益。公司未来增长看点包括毛利率复苏、铝产品高成长和海外市场拓展。公司财务稳健，现金流良好，且具备较强的费用控制能力。尽管面临一定的风险，但公司对未来的增长充满信心，维持“增持”评级，目标价41港元不变。