20170322-兴证国际证券-敏实集团-00425.HK-铝产品仍将有力推动未来业绩高成长_12页_631kb

敏实集团（00425.HK）证券研究报告总结

核心内容

报告日期：2017年03月22日
当前股价：29.7港元
目标价：33.5港元
预期升幅：12.8%
投资评级：增持（维持）

本报告分析了敏实集团在2016年的财务表现及2017年的展望，指出公司未来成长潜力较大，建议投资者增持。

主要观点

• 业绩表现：2016年公司实现销售收入94.0亿元，同比增长22.8%，毛利额32.5亿元，同比增长35.2%，归属于母公司净利润17.2亿元，同比增长35.2%，每股收益1.54元，基本符合预期。2016年下半年净利润环比增长12%，同比增长40%。
• 增长动力：铝产品是2016年收入和利润增长的主要动力，其销售收入同比增长超过70%，占比约21%。预计2017年铝产品增长将超过50%，继续推动业绩增长。
• 海外市场：海外市场收入增长17.3%，占比约38%。公司计划进一步扩大海外市场，预计2017年海外收入增长将超过20%，并伴随毛利率提升。
• 产品布局：公司积极布局摄像头和新能源汽车业务，摄像头工厂于2016年7月开业，未来将成为新的业绩增长点。新能源汽车方面，公司与CLEANWAVE达成战略合作，计划在2017年4月试产。
• 订单增长：公司2015和2016年分别新增订单47亿和44亿元，累计在手订单达793亿元。预计2020年收入规模可达到200亿元。
• 盈利能力：2016年毛利率提升至34.6%，净利率提升至18.3%，净资产收益率提升至16.2%。公司通过规模效应、自动化设备投入和产品结构优化，提升了盈利能力。
• 财务指标：预计2017年至2018年净利润分别为21.3亿元和25.2亿元，分别增长24%和19%。2017年和2018年对应市盈率分别为15.5倍和13倍。
• 风险提示：订单执行力度不及预期、新项目进展不达预期。

关键信息

2016年财务数据概览

2017年展望

产品收入增速

各车系收入增速

海外业务

资本开支与投资

自动化与规模效应

• 2016年投入自动化设备700套，降低人工成本。
• 规模效应有助于提升毛利率和净利润率。

自主品牌战略

• 自主品牌收入占比目标为10%。
• 去年与长城、上汽、吉利、广汽等达成合作，成为独家供应商。

新能源汽车业务

• 与CLEANWAVE成立合资公司，专注于新能源汽车驱动系统。
• 敏安获得电动乘用车研发批文，预计在2017年4月试产。

毛利率与费用率

• 2016年毛利率提升至34.6%，净利率提升至18.3%。
• 销售费用率上升1个百分点，主要因欧洲客户物流费用增加。

营运能力

财务比率

投资建议

• 投资评级：增持
• 目标价：33.5港元
• 相对大盘涨幅预期：5%~15%

附注

• 风险提示：订单执行力度不如预期；新项目进展不达预期。
• 法律声明：本报告由兴业证券股份有限公司制作，不构成投资建议。
• 信息披露：公司履行了相关信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。
• 分析师声明：分析师具有相关牌照，报告观点客观公正，不涉及利益冲突。

投资建议说明

• 增持理由：公司未来成长性良好，铝产品和新能源汽车业务增长潜力大，海外市场拓展顺利，毛利率和净利率持续提升。
• 目标价依据：基于公司未来几年的盈利预期，目标价33.5港元对应15.5倍和13倍的2017年和2018年市盈率。

总结

敏实集团在2016年表现良好，收入和利润均实现显著增长，铝产品是主要增长动力。公司积极布局摄像头和新能源汽车业务，同时加快海外市场拓展，预计未来几年将实现持续增长。公司通过自动化设备投入和规模效应提升盈利能力，未来成长性明确。投资建议为增持，目标价上调至33.5港元。