> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年02月12日 敏实集团 (425.HK) # 新兴业务进展顺利 敏实集团与绿的谐波计划在美国成立合资公司，开展人形机器人关节模组总成业务。我们认为敏实集团新兴业务进展顺利，2026年将是其新兴业务商业化落地的元年，未来想象空间巨大。我们以2026年18倍PE为估值参考，目标价59港元，买入评级。 # 报告摘要 机器人业务深化布局，成立合资公司。2026年2月9日公告，敏实集团与绿的谐波签订框架协议，拟于美国成立合资公司（敏实 $60\%$ /绿的 $40\%$ ，出资1000万美元），开展人形机器人关节模组总成业务。此次合作将建立人形机器人关节模组的本地化组装、交付、升级与维保体系，并逐步实现核心零部件的现地化供应。双方将依托敏实集团的全球资源与平台以及绿的谐波在传动领域的技术专长，通过优势互补深化在人形机器人关节模组领域的合作。敏实集团将凭借其工业化能力、全球化布局、现地化运营以及多元化客户结构优势，致力于成为全球领先的现地化机器人系统部件一级供应商。敏实本身对机器人产业已有大量布局，产品包括结构件/关节/智能外饰/无线充电等产品，具备全球化配套生产与研发能力。目前敏实集团正处于对特斯拉OptimusGen3的交样测试阶段，此次合作将提升双方在OptimusGen3量产中获取高份额订单的确定性。 加大拓展海外日系客户，成立合资公司。2026年2月10日公告，敏实将与爱信精机株式会社及丰田通商株式会社成立一家合资公司ATMAutomotive，以生产铝制车身骨架部件，加强北美市场汽车铝制车身骨架部件的供应体系。其中，加拿大敏实、爱信精机株式会社及丰田通商株式会社分别持有 $40\%$ 、 $40\%$ 及 $20\%$ 的股权。展望未来，成立合资公司将有助于敏实集团开拓丰田等日系客户，加速铝制车身零部件业务成长。 投资建议。我们认为敏实集团新兴业务进展顺利，2026年将是其新兴业务商业化落地的元年，未来想象空间巨大。我们以2026年18倍PE为估值参考，目标价59港元，买入评级。 风险提示：公司出海进展不及预期；价格竞争；原材料成本上升。 财务及估值摘要 <table><tr><td>(年结31/12;RMB 000)</td><td>FY 2023A</td><td>FY 2024A</td><td>FY2025E</td><td>FY2026E</td><td>FY2027E</td></tr><tr><td>销售收入</td><td>20,524</td><td>23,147</td><td>26,619</td><td>31,677</td><td>38,012</td></tr><tr><td>增长率(%)</td><td>18.6%</td><td>12.8%</td><td>15.0%</td><td>19.0%</td><td>20.0%</td></tr><tr><td>净利润</td><td>1,903</td><td>2,319</td><td>2,761</td><td>3,393</td><td>4,153</td></tr><tr><td>增长率(%)</td><td>24.6%</td><td>21.9%</td><td>19.0%</td><td>22.9%</td><td>22.4%</td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>27.4%</td><td>28.9%</td><td>28.8%</td><td>29.3%</td><td>29.5%</td></tr><tr><td>净利润率(%)</td><td>9.3%</td><td>10.0%</td><td>10.4%</td><td>10.7%</td><td>10.9%</td></tr><tr><td>ROE,平均(%)</td><td>9.2%</td><td>10.2%</td><td>11.4%</td><td>12.8%</td><td>14.2%</td></tr><tr><td>每股盈利(元)</td><td>1.65</td><td>2.02</td><td>2.40</td><td>2.95</td><td>3.62</td></tr><tr><td>每股净资产(元)</td><td>16.6</td><td>18.5</td><td>20.5</td><td>23.0</td><td>26.0</td></tr><tr><td>市盈率(x)</td><td>21.9</td><td>18.0</td><td>15.1</td><td>12.3</td><td>10.0</td></tr><tr><td>市净率(x)</td><td>2.2</td><td>2.0</td><td>1.8</td><td>1.6</td><td>1.4</td></tr><tr><td>股息收益率(%)</td><td>0.0%</td><td>1.2%</td><td>1.5%</td><td>1.8%</td><td>2.2%</td></tr></table> 数据来源：公司资料，国投证券国际预测 # 公司动态分析 证券研究报告 汽车零配件 投资评级： 买入 维持买入 评级 6个月目标价 59.0港元 股价2026-02-11 40.3港元 总市值(亿港元) 476.44 流通市值(亿港元) 476.44 总股本(亿股) 11.82 流通股本(亿股) 11.82 12个月低/高(港元) 29.3/41.8 平均成交(百万港元) 212.83 股东结构 <table><tr><td>秦荣华</td><td>38.7%</td></tr><tr><td>其他</td><td>61.3%</td></tr><tr><td>总共</td><td>100.0%</td></tr></table> 股价表现 数据来源：彭博、港交所、公司 王强 分析师 jimmywang@sdicsi.com.hk 附表：财务报表预测 损益表 <table><tr><td>人民币百万元,财务 年度截至12月31日</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>23年 实际</td><td>24年 实际</td><td>25年 预测</td><td>26年 预测</td><td>27年 预测</td></tr><tr><td>收入</td><td>20524</td><td>23147</td><td>26619</td><td>31677</td><td>38012</td></tr><tr><td>毛利</td><td>5622</td><td>6698</td><td>7666</td><td>9281</td><td>11214</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>(792)</td><td>(1048)</td><td>(1118)</td><td>(1299)</td><td>(1597)</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>(2846)</td><td>(3088)</td><td>(3460)</td><td>(4150)</td><td>(4866)</td></tr><tr><td>其他收入</td><td>854</td><td>778</td><td>773</td><td>829</td><td>855</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>2815</td><td>3324</td><td>3844</td><td>4645</td><td>5590</td></tr><tr><td>财务开支</td><td>(515)</td><td>(521)</td><td>(494)</td><td>(427)</td><td>(361)</td></tr><tr><td>营业外收支</td><td>16</td><td>4</td><td>4</td><td>3</td><td>3</td></tr><tr><td>税前盈利</td><td>2315</td><td>2807</td><td>3354</td><td>4222</td><td>5232</td></tr><tr><td>所得税</td><td>(351)</td><td>(431)</td><td>(537)</td><td>(760)</td><td>(994)</td></tr><tr><td>少数股东应占利润</td><td>61</td><td>56</td><td>56</td><td>69</td><td>85</td></tr><tr><td>净利润</td><td>1903</td><td>2319</td><td>2761</td><td>3393</td><td>4153</td></tr></table> 资产负债表 <table><tr><td></td><td>23年 实际</td><td>24年 实际</td><td>25年 预测</td><td>26年 预测</td><td>27年 预测</td></tr><tr><td>现金</td><td>4165</td><td>2441</td><td>3345</td><td>3897</td><td>4184</td></tr><tr><td>应收账款</td><td>6610</td><td>7476</td><td>7910</td><td>8565</td><td>9764</td></tr><tr><td>存货</td><td>3982</td><td>4641</td><td>5240</td><td>6192</td><td>7336</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>2736</td><td>2612</td><td>2380</td><td>2300</td><td>2224</td></tr><tr><td>总流动资产</td><td>17493</td><td>17169</td><td>18875</td><td>20955</td><td>23508</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>15476</td><td>15798</td><td>17176</td><td>17858</td><td>18872</td></tr><tr><td>投资性资产</td><td>407</td><td>384</td><td>388</td><td>391</td><td>394</td></tr><tr><td>其他固定资产</td><td>4171</td><td>5407</td><td>4598</td><td>4508</td><td>4540</td></tr><tr><td>总资产</td><td>37547</td><td>38759</td><td>41036</td><td>43711</td><td>47315</td></tr><tr><td>应付帐款</td><td>7004</td><td>7260</td><td>7696</td><td>8367</td><td>9211</td></tr><tr><td>短期银行贷款</td><td>5851</td><td>5894</td><td>5776</td><td>5314</td><td>4889</td></tr><tr><td>其他短期负债</td><td>1262</td><td>1423</td><td>1277</td><td>1211</td><td>1156</td></tr><tr><td>总短期负债</td><td>14117</td><td>14577</td><td>14749</td><td>14891</td><td>15256</td></tr><tr><td>长期银行贷款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他负债</td><td>223</td><td>197</td><td>193</td><td>154</td><td>151</td></tr><tr><td>总负债</td><td>14340</td><td>14773</td><td>14942</td><td>15045</td><td>15407</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>821</td><td>814</td><td>870</td><td>939</td><td>1024</td></tr><tr><td>股东权益</td><td>22386</td><td>23172</td><td>25224</td><td>27727</td><td>30884</td></tr></table> 财务分析 <table><tr><td></td><td>23年 实际</td><td>24年 实际</td><td>25年 预测</td><td>26年 预测</td><td>27年 预测</td></tr><tr><td colspan="6">盈利能力</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>27.4%</td><td>28.9%</td><td>28.8%</td><td>29.3%</td><td>29.5%</td></tr><tr><td>净利率</td><td>9.3%</td><td>10.0%</td><td>10.4%</td><td>10.7%</td><td>10.9%</td></tr><tr><td>ROE</td><td>9.2%</td><td>10.2%</td><td>11.4%</td><td>12.8%</td><td>14.2%</td></tr><tr><td colspan="6">营运表现</td></tr><tr><td>SG&A/收入(%)</td><td>18%</td><td>18%</td><td>17%</td><td>17%</td><td>17%</td></tr><tr><td>实际税率(%)</td><td>15%</td><td>15%</td><td>16%</td><td>18%</td><td>19%</td></tr><tr><td>股息支付率(%)</td><td>0%</td><td>22%</td><td>22%</td><td>22%</td><td>22%</td></tr><tr><td>库存周转天数</td><td>98</td><td>103</td><td>101</td><td>101</td><td>100</td></tr><tr><td>应付账款天数</td><td>172</td><td>161</td><td>148</td><td>136</td><td>125</td></tr><tr><td>应收账款天数</td><td>118</td><td>118</td><td>108</td><td>99</td><td>94</td></tr></table> 现金流量表 <table><tr><td colspan="6">人民币百万元,财务</td></tr><tr><td></td><td>23年 实际</td><td>24年 实际</td><td>25年 预测</td><td>26年 预测</td><td>27年 预测</td></tr><tr><td>融资成本</td><td>515</td><td>521</td><td>494</td><td>427</td><td>361</td></tr><tr><td>营运资金变化</td><td>77</td><td>(824)</td><td>(597)</td><td>(937)</td><td>(1498)</td></tr><tr><td>所得税</td><td>(351)</td><td>(431)</td><td>(537)</td><td>(760)</td><td>(994)</td></tr><tr><td>其他营运活动</td><td>2576</td><td>1498</td><td>2415</td><td>1960</td><td>1437</td></tr><tr><td>营运现金流</td><td>3366</td><td>3274</td><td>4043</td><td>4084</td><td>4291</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>(3218)</td><td>(1906)</td><td>(2300)</td><td>(2400)</td><td>(2800)</td></tr><tr><td>其他投资活动</td><td>(282)</td><td>(1288)</td><td>370</td><td>566</td><td>499</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>(3500)</td><td>(3194)</td><td>(1930)</td><td>(1834)</td><td>(2301)</td></tr><tr><td>负债变化</td><td>1202</td><td>(1104)</td><td>(143)</td><td>(661)</td><td>(595)</td></tr><tr><td>股本变化</td><td>3</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他融资活动</td><td>(1154)</td><td>(691)</td><td>(1066)</td><td>(1036)</td><td>(1109)</td></tr><tr><td>融资活动现金流</td><td>52</td><td>(1795)</td><td>(1209)</td><td>(1698)</td><td>(1704)</td></tr><tr><td>期初持有现金</td><td>4221</td><td>4165</td><td>2441</td><td>3345</td><td>3897</td></tr><tr><td>汇率变动</td><td>27</td><td>(9)</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>期末持有现金</td><td>4165</td><td>2441</td><td>3345</td><td>3897</td><td>4184</td></tr></table> 数据来源：公司资料，国投证券国际预测 # 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：4008695517 # 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 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