20140817-国金证券-债券分析报告_债市重回利多节奏_22页_1mb

债券市场周报：8.11-8.15

核心结论

• 债市重回利多节奏：5月份国务院要求稳增长导致6月经济数据虚高，7月经济数据回落，政策转向托底。利率上行风险基本消除，9-10月利率债存在波段机会。
• 信用债偏好中高等级：信用利差收窄，AA及以上评级债券收益率下行幅度大于AA-，建议继续关注中高等级信用债。
• 转债结构性行情：关注改革成长及保增长的政策博弈品种，如久立、隧道、冠城等。

基本面分析

• 经济数据全面下滑：7月财政、货币金融、投资、消费、工业生产、发电量、运输等数据均出现下行，金融数据下行幅度远超预期，显示经济刺激动能见顶。
• GDP延续下行：3-4季度GDP预计继续下行，经济复苏动力不足。
• 房地产销售持续下滑：7月地产销售环比萎缩34%，显著低于往年水平，显示地产调整仍在延续。
• 制造业投资低迷：固定资产投资增速下行，显示经济内生需求不足。

货币政策与货币市场

• 货币政策转向价格型宽松：央行连续两周净回笼后，重新净投放140亿元，资金面稳中有降。
• 资金价格低位运行：1天、7天资金价格分别维持在3.0%、3.5%以下，7天、14天成交量明显放大。
• SHIBOR与R001下行：SHIBORO/N、R001分别下行11BP、9BP至2.89%、2.90%。
• 央行OMO操作：正回购操作从28D转为14D，中标利率下行至3.7%。

一级市场

• 周发行总额：3770.26亿元，周环比增加443.92亿元，信用债明显放量，利率债逆势下行。
• 信用品种放量：短融和超短融发行额上升，净融资额达1672.33亿元。
• 地方债放量：宁夏发行5、7、10年期地方债22、16.5、16.5亿元，中标利率略低于国债收益率。
• 国债发行额大幅下滑：周环比减少460.2亿元，显示政策对国债发行的控制。

二级市场

• 利率债回暖：10Y国债/国开下行7/12BP，收益率曲线短端略有上行，中长端收益率下行。
• 信用债利差收窄：3-5Y期限收益率普遍下行，AA及以上评级下行幅度大于AA-。
• 转债受追捧：转债指数微涨0.75%，纯债溢价率和转股溢价率分别为4.30%和24.29%。

海外市场概览

• 欧美日经济下行：德国二季度GDP负增长，法国零增长，日本环比年化萎缩6.8%。
• 地缘政治影响：乌克兰紧张局势加剧欧洲经济悲观预期，欧元区濒临通缩。
• 大宗商品下跌：回到年初水平，显示全球经济疲软。
• 全球国债收益率下行：新兴市场汇市、股市走强，欧美股市反弹。

投资观点

• 利率上行空间有限：经济、物价下行，货币政策宽松，利率债有望迎来波段机会。
• 建议拉长久期：迎接9-10月的收益率下行趋势。
• 信用债偏好中高等级：城投债、中高等级信用债仍具吸引力。
• 转债结构性机会：关注改革成长和政策博弈品种，如久立、隧道、冠城等。

风险提示

• 地产风险：地产限购解除影响有限，若福建模式推广可能缓解经济下行压力，但目前政策仍以托底为主。
• 政策传递效果：需观察银行实际风险偏好，政策效果仍有待验证。

图表概览

• 图表1：7月份社融表外融资收缩显著。
• 图表2：中长期贷款持续下行。
• 图表3：M2达到13.5%的目标水平。
• 图表4：信用收缩，信贷、融资余额增速下行0.6个点。
• 图表5：房地产销售加速下滑，累计投资下降0.4个点。
• 图表6：制造业投资低迷，固定资产投资增速下行0.3个点。
• 图表7：7月财政支出放缓至9.6%。
• 图表8：基建投资高位回落，单月增速下滑近3个点。
• 图表9：7月工业生产环比同比分别回落0.1/0.2个点。
• 图表10：7月零售名义和实际数据均小幅下行0.2个点。
• 图表11：7月出口超预期改善，进口负增长暗示内需不足。
• 图表12：7月CPI略有回落，PPI翘尾带动略有上升。
• 图表13：7月外汇占款加速流入。
• 图表14：发电量、铁路货运量增速缓慢。
• 图表15：央行OMO操作。
• 图表16：一周资金投放统计。
• 图表17：货币资金一览。
• 图表18：双周发行明细。
• 图表19：利率债每周净融资。
• 图表20：信用品种每周净融资。
• 图表21：银行间市场利率债。
• 图表22：银行间市场信用债。
• 图表23：现券周成交额。
• 图表24：主要信用品种周成交额。
• 图表25：交易所公司债收益率前20。
• 图表26：交易所活跃公司债。
• 图表27：转债指数。
• 图表28：大盘溢价率。
• 图表29：中盘溢价率。
• 图表30：小盘溢价率。
• 图表31：转债行情明细。