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信用利差重回走扩趋势 —— 信用风险策略研究 20150504

核心内容

本报告分析了2015年5月4日信用利差走势及信用市场的整体状况，指出信用利差重新进入走扩趋势，并探讨了未来信用利差的变化方向及投资策略。

主要观点

• 信用利差走势：信用利差在近期重新走扩，主要是由于国债收益率曲线快速下行，而信用产品收益率下降幅度相对较小。
• 利率与信用分化：未来利率与信用产品将渐行渐远，利率产品在货币成本下降带动下会见到顶部回落，而信用类固收产品收益率仍将维持高位。
• 投资策略：建议投资者坚守底仓，适当降低杠杆，以应对信用利差走扩带来的风险。

关键信息

一、上周主要信用产品指数走势

1. 交易所债券指数持续上扬

• 上证信用债100指数：上上周上涨51.4BP，上周全周上涨28.6BP。
• 沪城投债指数：上上周上涨59.55BP，上周全周上涨32.51BP。
• 沪公司债指数：上上周上涨49.7BP，上周全周上涨32.1BP。
• 沪企业债指数：上上周上涨46.7BP，上周全周上涨34.4BP。
• 深圳公司债指数：上上周上涨41.7BP，上周全周上涨43.8BP。
• 深圳信用债指数：上上周上涨29.2BP，上周全周上涨37BP。

2. 银行间市场走势波折回升

• 中债高信用等级中票指数：全周上涨17.51BP。
• 中债高收益中票指数：全周上涨25.14BP。
• 高信用等级企业债指数：上上周上涨17.79BP，上周下跌13.82BP。
• 高收益企业债指数：上上周上涨11.08BP，上周下跌33.13BP。

二、主要信用产品信用利差一周走势

1. 企业债信用利差有所走扩

• 3A级企业债信用利差：上周均值为121BP，上上周为118BP，上升3BP。
• AA级企业债信用利差：上周均值为168BP，上上周为165BP，上升3BP。
• A+级企业债信用利差：上周均值为380BP，上上周为369BP，上升11BP。
• 3B+级企业债信用利差：上周均值为770BP，上上周为759BP，上升11BP。

2. 产业债信用利差反弹回升

• AA级产业债信用利差：上周均值为122BP，上上周为113BP，上升9BP。
• AA+级产业平台债信用利差：上周均值为164BP，上上周为153BP，上升11BP。

3. 公司债信用利差涨跌互现

• 3A级公司债信用利差：上周均值为83BP，上上周为80BP，上涨3BP。
• 2A级公司债信用利差：上周均值为172BP，上上周为177BP，下降5BP。
• AA+级公司债信用利差：上周均值为86BP，上上周为91BP，下降5BP。
• AA-级公司债信用利差：上周均值为273BP，上上周为278BP，下降5BP。

4. 城投债信用利差变动专题分析

• 短期城投债利差：3M、6M、1Y期AA级及AA-级城投债信用利差均有所上升。
• 中长期城投债利差：3Y、5Y、7Y、10Y期AA级及AA-级城投债信用利差整体上升，其中7Y和10Y期利差上升明显。
• 城投债利率曲线：各期限城投债收益率整体下跌，但不同等级利差走势分化明显。

三、近期信用评级市场变动

• 债项评级下调：4月20日—4月30日，有3只债券被下调债项评级。
• 主体评级下调：4月20日—4月30日，有4个发行人被下调主体评级或评级展望，共涉及10只债券。
• 评级调整趋势：2015年一季度评级下调次数高于去年同期，预计未来将进入相对平稳阶段，大规模评级下调事件将减少。

四、上周重要信用事件盘点

• 华通路桥遭民生银行追债：由于短融刚兑危机和债务逾期，民生银行对华通路桥提起诉讼。
• *ST二重债务逾期：公司及控股子公司累计银行贷款等债务逾期金额达80.14亿元。

五、信用利差变动展望

1. 国债收益率曲线全线下行

• 央行降准释放超过万亿资金，但主要为对冲外汇占款下降。
• 国债各期限YTM均有所下降，1年期YTM下降23.36BP，10年期YTM下降9.51BP。

2. 信用产品收益率变动

• 企业债收益率：整体下行，但下行幅度减小。
• 公司债收益率：各期限集体走跌，AAA、AA+、AA及AA-等级均出现不同程度下跌。
• 城投债收益率：整体下跌，但不同等级利差分化明显。

3. 信用利差的期限变化

• AAA级公司债：信用利差倒挂，期限利差缩小为负。
• AA-级公司债：期限利差仍较大，分化趋势明显。

4. 信用利差变动进入分化调整阶段

• 信用利差重新走扩，表明市场对信用风险的预期开始回升。
• 未来信用利差走势将由分化调整主导，利率与信用产品走势将逐步分离。

投资建议

• 坚守底仓，适当降低杠杆，以应对信用利差走扩和市场分化带来的风险。
• 信用利差走扩趋势将持续，需关注信用风险的上升和信用产品收益率的维持高位。

投资评级体系

• 两全级：安全性高、收益性高、流动性高，适合银行、保险、基金、券商、专业投资者。
• 配置级：安全性高、收益性高、流动性低，适合配置主需求型机构。
• 投资级：安全性高、收益性高、流动性高，适合收益主需求型机构。
• 回避级：安全性低、收益性低、流动性低，不适合投资。

免责条款

• 本报告基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能发生变化，投资者应自行判断，不得依赖分析师的评级取代个人分析。

分析师：胡月晓
执业证书编号：S0870510120021
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