20140817-兴业证券-债券周报_窗口期波段操作_16页_1mb

可转债市场分析总结（2014年8月11-17日）

核心内容概述

2014年8月11日至17日期间，可转债市场呈现震荡上行趋势，受房地产政策放松预期及沪港通资金流入预期的推动。市场整体仍以题材股为主导，小市值股票表现优于大盘股。尽管金融数据不及预期，但政策层面的利好消息维持了市场做多情绪，转债市场继续呈现分化态势，其中大盘转债表现优于正股，而中小盘转债则与正股表现相近。

主要观点

1. 市场回顾与行情逻辑

• 行情驱动因素：市场上涨主要由房地产政策放松预期和沪港通资金流入预期驱动。
• 市场情绪：不利数据激发了政策放松预期，维持市场强势思维，操作窗口期依然存在。
• 市场表现：大盘震荡上行，小市值股票表现更佳；中证500和中小板涨幅明显（均超2.6%）。
• 转债表现：转债指数跟随正股震荡上行，但整体涨幅略低于正股。中小盘转债表现略差于正股，主要受上周权重转债表现不佳影响。

2. 转债投资策略

• 大盘转债：具备正股替代价值，流动性好，可继续波段操作。如工行、中行、石化、平安等。
• 中盘转债：关注题材性机会，如国金、重工等热点题材券，但需注意估值偏高。
• 小盘转债：推荐确定性较高的华天、久立，泰尔因资本运作预期也可关注。海直因可能触发赎回，建议及时获利了结。

3. 投资建议

• 股市策略：以“怜悯”心态参与行情，关注国企改革、沪港通、新能源、高端装备制造等主题。
• 债市观点：宽信用预期被证伪，有利于债市，债券收益率仍有下行空间。
• 转债条款博弈：下修转股价对持有人的保护作用减弱，条款博弈空间下降，建议关注具有明确催化剂的个券。

关键信息

1. 转债表现分析

2. 转债市场趋势

• 转股溢价率：上周最后一个交易日为9.29%，较8月8日下降1.7个百分点，整体股性增强。
• 纯债溢价率：上周最后一个交易日为25.69%，较8月8日上升0.4个百分点，债性有所减弱。
• 到期收益率：上周最后一个交易日为-2.17%，较8月8日下降0.7个百分点。
• Delta值：上周最后一个交易日为0.72，与8月8日相比小幅上升。

3. 条款博弈现状

• 下修转股价：对转债持有人的保护作用减弱，成为发行人避免回售的工具。
• 下修次数下降：2013年与2014年合计仅4次，多数下修是为了避免触发回售或转债到期。
• 条款博弈效果：市场对条款博弈的反应减弱，收益有限。

结论

当前可转债市场处于弱平衡状态，波段操作仍是主要策略。大盘转债表现优于正股，具备正股替代价值；中小盘转债虽与正股表现相近，但需关注题材性机会。建议投资者关注具备明确催化剂、估值合理、行业景气度提升的个券，如华天、久立、国金等。同时，注意条款博弈价值下降，避免过度依赖此策略。整体市场仍受政策预期和资金流动影响，操作窗口期尚未结束。