20161212-广发证券-道森股份-603800.SH-井口及井控设备领先企业_将受益北美页岩油复苏_20页_1mb

道森股份（603800.SH）总结

核心内容

道森股份是一家专注于油气钻采井口装置、阀门及井控设备研发、制造的国内领先企业，产品主要应用于石油、天然气、化工行业。公司产品以井口装置及采油（气）树为主，占主营收入比重超过80%。公司产品具有价格合理、性价比高、符合多项国际标准的特点，在国际市场上拥有较强的竞争力，并已成为GE油气、卡麦龙、国民油井等国际企业的战略合作伙伴。

公司海外收入占比持续在70%以上，主要市场集中在美国，对美销售占比一度接近60%。随着2016年北美页岩油的复苏迹象，公司有望从中受益。同时，公司也积极拓展国内市场，已进入中石油、中石化、中海油等大型企业供应链。

主要观点

• 行业背景：全球原油供需趋于新的平衡，OPEC减产协议对油价形成支撑，全球油气资本开支有望回补。
• 公司优势：公司产品技术领先，性能稳定，性价比高，拥有广泛的国际客户群，是GE油气等国际企业的合作伙伴。
• 北美页岩油复苏：美国页岩油活跃钻机数量触底反弹，页岩油生产在油价回升和政策支持下有望加速复苏，带动公司订单增长。
• 盈利预测：预计公司2016~2018年分别实现年收入415百万元、561百万元和767百万元，归属母公司净利润为-37百万元、20百万元和59百万元，对应EPS分别为-0.176元、0.099元和0.283元。
• 投资评级：公司被给予“谨慎增持”的投资评级，反映其在行业回暖背景下的增长潜力。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：井口装置及采油（气）树、井控设备、管线阀门、顶驱主轴。
• 市场定位：公司产品广泛应用于陆上、沙漠、沼泽、海洋等复杂工况，尤其在页岩气开采领域表现突出。
• 出口占比：公司海外收入占比持续在70%以上，对美销售占比一度接近60%。

行业分析

• 全球原油供需：全球原油供需过剩量从2015年4季度的高点下降了约60%，2016年第三季仅20万桶/天，供需正在趋于新的平衡。
• OPEC减产协议：OPEC于2016年11月达成减产协议，减产116.6万桶/日，有助于提振行业信心，改善未来投资前景。
• 资本开支：全球油气资本开支已从最高点下降超过40%，但未来回补概率很大，将利好相关设备企业。

财务表现

• 收入与利润：公司2016年收入为415百万元，净利润为-37百万元，2017年和2018年预计实现扭亏为盈。
• 毛利率与净利率：公司毛利率在2016年大幅下降至12.5%，净利率为-9.2%，但随着行业回暖，毛利率和净利率有望回升。
• 资产负债率：公司资产负债率较低，维持在20%左右，财务状况稳健。

风险提示

• 国际油价波动：油价波动可能对公司盈利能力产生影响。
• 油公司资本开支不确定性：油公司资本开支的波动可能影响公司订单。
• 行业竞争加剧：行业竞争加剧可能导致公司盈利能力下滑。
• 估值偏高：2016年公司业绩亏损，估值偏高，存在投资风险。

盈利预测

财务指标

分析师信息

• 刘芷君：广发证券发展研究中心资深分析师，S0260514030001。
• 罗立波：广发证券发展研究中心首席分析师，S0260513050002。

总结

道森股份作为国内领先的井口及井控设备供应商，受益于北美页岩油的复苏和全球油气行业回暖。公司产品具有较高的市场竞争力和性价比，出口业务占比较高，尤其在美市场表现突出。尽管2016年公司因行业低迷出现亏损，但随着油价回升和资本开支回补，公司有望在未来实现盈利增长。分析师给予“谨慎增持”的投资评级，但需关注国际油价波动、资本开支不确定性及行业竞争加剧等风险。