20170612-长城国瑞证券-道森股份-603800.SH-受益北美油气投资复苏_业绩有望反转_15页_1mb

道森股份（603800）研究报告总结

核心内容概览

道森股份是一家专注于石油、天然气及页岩气钻采设备研发、制造和销售的国内优质企业，产品涵盖井口装置及采油（气）树、井控设备、管线阀门、顶驱主轴等，广泛应用于油气产业链上游环节。公司具备较强的技术研发能力、完善的销售渠道及品牌优势，且海外业务占比突出，2012-2016年海外收入占比超过60%。

主要观点

• 技术实力与市场地位：公司是江苏省高新技术企业，拥有近50项专利，研发费用占营收比例逐年提升，2016年达到7.21%。产品已出口至近20个国家和地区，与GE、Cameron等国际知名企业建立了长期合作关系。
• 国际化战略：公司早在2001年就在美国休斯敦设立海外分支机构，积极拓展国际市场，特别是油气开采低成本区域。公司致力于提升品牌度和成套产品中标率，实施项目制营销体系。
• 业绩反转预期：受2016年国际原油价格下跌影响，公司业绩大幅下滑，但随着北美油气投资复苏，2017年一季度收入同比增长95.27%，毛利率提升5.96个百分点至17.50%，全年业绩有望反转。
• 盈利预测：预计2017-2018年净利润分别为2,896万元、5,244万元，EPS分别为0.14元、0.25元，对应P/E分别为156.71倍、87.76倍。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

营收与净利润增长情况

海外业务收入占比

北美油气投资复苏

• 2016年下半年，国际原油价格波动在50美元/桶左右。
• 美国活跃钻机数从408部增至916部，恢复至2015年水平。
• 北美页岩油产区平均生产成本已低于40美元/桶，具备成本优势。
• 公司美国市场收入占比达38.44%，预计受益于北美油气复苏，全年业绩有望反转。

主要产品与应用

• 井口装置及采油（气）树：油气井最上部控制和调节油气生产的关键设备，主要由套管头、油管头、采油（气）树组成。
• 井控设备：用于钻井过程中引导与控制高压油气流，防止井喷等事故，包括防喷器、节流压井管汇等。
• 管线阀门：控制管道中介质的接通与截断，用于石油、天然气等工业管道系统。
• 顶驱主轴：现代钻机的核心部件，用于旋转钻进。

海外客户情况

投资建议

• 投资评级：增持（首次）
• 理由：公司受益于北美油气投资复苏，业绩有望反转，且具有较强的技术研发能力和国际市场份额。

风险提示

• 油价下跌
• 北美油气投资复苏低于预期

总结

道森股份作为国内领先的钻采设备供应商，凭借强大的技术研发能力和广泛的海外业务布局，具备较强的国际竞争力。公司在美国市场收入占比达38.44%，受益于北美油气投资复苏，2017年一季度收入显著增长，毛利率提升。预计2017-2018年公司净利润将实现大幅增长，全年业绩有望反转。公司未来将继续深化全球化战略，拓展低成本区域市场，提升市场份额。