20220426-粤开证券-_粤开宏观_人民币汇率快速贬值_特征_原因_展望与央行干预_13页_1mb

人民币汇率快速贬值分析报告总结

核心内容

2022年4月19日至22日，人民币汇率从6.37快速跌破6.5，创2018年以来单周最大跌幅。4月25日，央行宣布下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，次日人民币汇率止跌回升。该报告分析了人民币汇率贬值的特征、原因及未来走势，并评估了汇率贬值对经济的影响。

主要观点

1. 贬值特征：

   • 贬值始于3月初，4月19日后明显加速。
   • 离岸市场带动在岸人民币汇率贬值，与2021年10月至2022年1月的情况不同，当前是离岸带动在岸。
   • 股债汇齐跌，人民币汇率贬值是结果而非原因。

2. 贬值原因：

   • 疫情反弹冲击出口：3月制造业PMI新出口订单指数下降，物流和供应链受阻，影响企业生产和出口，削弱人民币汇率支撑。
   • 跨境资本流出：2-3月境外机构减持国内债券，3-4月北向资金净流出，加剧汇率贬值压力。
   • 市场信心低迷与中美利差倒挂：疫情对经济民生的冲击和资本市场疲软，叠加中美利差倒挂，成为市场信心下滑的导火索。

3. 汇率走势展望：

   • 预计人民币汇率将贬至6.8-7.0，不排除破7的可能。
   • 中长期来看，人民币汇率具有韧性，美元指数可能回落，中国经济的稳定发展将支撑汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。

4. 贬值影响与应对：

   • 适度贬值有助于提振出口、增加出口企业利润、放松国内货币环境。
   • 央行采取措施防止过快贬值，政策工具箱仍较充足，包括下调外汇存款准备金率、调整远期售汇外汇风险准备金率、使用“逆周期因子”等。
   • 央行干预的目的是防止汇率贬值引发系统性金融风险，而非直接控制汇率点位。

关键信息

• 时间范围：2022年3月至4月
• 汇率波动：4月19-22日单周贬值1.83%，4月25日汇率继续大幅贬值，26日止跌回升
• 政策干预：央行于4月25日下调外汇存款准备金率1个百分点，释放美元流动性
• 经济影响：人民币汇率贬值有助于缓解经济下行压力，但需防止过快贬值引发资本外流、输入性通胀、货币政策受限及外债风险
• 未来展望：人民币汇率或进一步贬值至6.8-7.0，但中长期将趋于稳定

政策建议

• 统筹疫情防控与物流畅通：确保关键领域产业链供应链稳定，稳生产、稳出口
• 政策靠前发力：财政和货币政策更加积极，房地产调控进一步放松，以实现全年5.5%左右的经济增速目标
• 加强跨境资本流动监管：防范资本外流对汇率和金融市场带来的冲击

风险提示

• 疫情反弹超预期
• 美联储货币政策收紧超预期

分析师信息

• 分析师：罗志恒
• 执业编号：S0300520110001
• 联系方式：电话：010-83755580；邮箱：luozhiheng@ykzq.com
• 研究助理：马家进；邮箱：majiajin@ykzq.com

图表目录（摘要）

• 图表1：3月以来中美利差快速收窄，人民币兑美元汇率开始贬值
• 图表2：3月以来离岸和在岸汇差持续扩大，带动在岸人民币汇率走贬
• 图表3：3月以来A股和人民币汇率均大幅下跌
• 图表4：货运物流仍受疫情防控严重影响
• 图表5：3月以来银行间即期外汇成交量大幅下滑
• 图表6：2-3月境外机构减持国内债券
• 图表7：3-4月（截至25日），北向资金净流出
• 图表8：2021年10月以来，人民币汇率与美元指数大幅背离
• 图表9：当前美元兑人民币汇率与美元指数的比值大幅突破历史波动区间
• 图表10：当前人民币兑一篮子货币汇率处于高位

结论

人民币汇率贬值是多重因素共同作用的结果，包括疫情冲击、资本流出和市场信心不足。适度贬值有助于缓解经济下行压力，但需防范过快贬值带来的系统性风险。央行已采取措施稳定市场预期，未来应继续加强政策协调，确保经济稳定发展，人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定。