20220426-国元证券-被唤醒的人民币贬值_利率与汇率的双降绝不线性_3页_699kb

人民币贬值分析总结

核心内容

近期人民币汇率出现明显贬值趋势，其背后既有政策推动，也有市场反应。人民币贬值并非简单的绝对值变化，而是应关注其同比收益率及与美元/人民币汇率的利率平价关系。人民币贬值的动因主要来自中美经济基本面的差异及政策调控。

主要观点

• 人民币贬值的动因：人民币贬值是由于中国经济基本面相对美国持续走弱，导致人民币升值速度趋缓，最终进入贬值阶段。
• 贬值趋势的唤醒：在人民币升值速度趋近于零后，贬值趋势被“唤醒”，表现为中间价的连续调贬。
• 政策主导的贬值：近一周人民币贬值主要由政策引导，中间价的贬值幅度超过盘中交易的贬值幅度，显示政策在汇率调整中的主导作用。
• 市场反应的加速：近期人民币贬值斜率陡峭，说明贬值压力已从政策层面传导至市场层面。

关键信息

1. 人民币贬值的背景

• 中国经济基本面相对美国走弱，导致人民币升值速度收敛。
• 中美名义增长率之差处于历史低位，而人民币汇率处于历史中位，二者略不匹配，为人民币贬值提供了空间。
• 贬值趋势的出现与政策主动引导密切相关，旨在稳定资本流出。

2. 贬值的后续影响

• 中美回报率的分裂可能持续，人民币贬值或将延续。
• 国内经济仍面临疫情防控带来的波动，房地产市场尚未触底，基建可能带来新的压力。
• 美国经济表现强劲，“通胀-消费-工资”正向循环显现，加息对经济的影响可能滞后至明年年初。

3. 政策应对与风险控制

• 人民币贬值过快可能引发新的风险，如资本外流、货币政策宽松停摆等。
• 为避免重蹈2015-2016年的恶性循环，央行采取了外汇存款准备金率下调等措施，以控制贬值节奏。
• 利率和汇率之间存在相互加速机制，政策需兼顾内外平衡，确保宽松过程可控。

市场数据参考

风险提示

• 货币政策超预期：可能导致人民币贬值节奏变化。
• 经济复苏超预期：可能影响资本流动与汇率走势。

投资评级说明

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