20220830-浙商证券-今世缘-603369.SH-今世缘2022H1中报点评报告_疫情下彰显强韧性_下半年快速增长可期_4页_1mb

今世缘2022H1中报点评总结

核心内容

今世缘在2022年第二季度展现出较强的市场韧性，尽管受到疫情冲击，公司收入和净利润仍实现同比增长。报告指出，公司下半年增长潜力较大，投资评级为“买入”，并预计全年业绩目标有望达成。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 2022H1总收入：46.46亿元，同比增长 20.66%
• 2022H1归母净利润：16.18亿元，同比增长 21.22%
• 2022Q2总收入：16.59亿元，同比增长 14.02%
• 2022Q2归母净利润：6.16亿元，同比增长 16.30%

2. 产品结构优化

• 特A+类收入：10.98亿元，同比增长 11.76%
• 特A类收入：4.56亿元，同比增长 21.00%
• 其余产品收入：0.97亿元，同比增长 8.51%
• 产品占比：特A+类占比 66.48%，特A类占比 27.62%，其余产品占比 5.90%

产品策略亮点

• V系列：通过去库存、统政策、优主体、强溯源等手段，渠道利润提升，四开提价顺利，未来有望增加高价位产品。
• 对开及淡雅：增速高于四开，主因品牌力提升和消费升级。
• 今世缘&高沟：推出新品“今世缘星球大瓶酒”和“高沟标样系列”，推动品牌复兴。

3. 渠道与市场表现

• 直销（含团购）收入：0.23亿元，同比下降 17.04%
• 批发代理收入：16.28亿元，同比增长 14.57%
• 经销商数量：988家，较年初减少63家，平均经销商规模同比增长 18.92%
• 省内市场收入：15.31亿元，同比增长 14.23%
• 省外市场收入：1.21亿元，同比增长 10.67%
• 省内占比：92.70%，同比微增 0.22pct

市场表现亮点

• 南京、淮安、苏中市场：收入占比分别提升 1.25pct、0.56pct、0.07pct，显示传统市场表现稳健。
• 省外市场拓展：已补充省外事业部架构，预计山东、上海市场销售口径过亿，未来省外营收占比有望达到 20% 以上。

4. 盈利能力提升

• 2022Q2毛利率：69.20%，同比增长 3.02%
• 2022Q2净利率：37.11%，同比增长 0.73pct
• 销售费用率：10.11%，同比上升 2.51%
• 管理费用率：4.23%，同比上升 0.35%
• 财务费用率：-2.02%，同比下降 0.81pct

5. 预收款与现金流

• 2022Q2末预收账款：11.49亿元，环比下降 10.50%，但同比增长 56.99%
• 2022H1经营性现金流：2.41亿元，同比下降 61.63%，主要因上年末预收较多

6. 股权激励与增长预期

• 股权激励目标：2022年收入增长 22%，预计下半年收入增速有望 超24%
• 短期增长：百日会战推动回款恢复，8月底有望完成全年 90% 销量目标
• 长期增长：V系列调整完毕，有望迎来快速增长，省外市场拓展目标明确

关键信息

财务预测（单位：亿元）

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）
• 催化剂：白酒需求恢复超预期、国缘动销持续向好
• 风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发、国缘动销不及预期

估值指标

结论

今世缘在2022年上半年展现出疫情下的强韧性，收入和利润均实现显著增长。公司通过产品结构优化、渠道政策调整和市场拓展，增强了盈利能力与市场竞争力。股权激励政策进一步提升了管理层与员工的积极性，为下半年业绩增长提供了有力支撑。未来，随着V系列结构升级和省外市场拓展，公司有望实现更高增速，投资价值突出，维持“买入”评级。