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洋河股权激励落地，关注次高端超预期

核心内容

本报告分析了食品饮料行业的市场表现与投资机会，重点推荐了白酒与大众品板块，特别关注洋河股份的股权激励计划对业绩的潜在推动作用，并对山西汾酒、舍得酒业、克明食品、三只松鼠等公司进行了深入分析。整体行业评级为增持，认为食品饮料行业具备增长潜力，尤其是次高端白酒和部分大众品企业。

主要观点

1. 市场表现

• 食品饮料板块整体上涨：上周食品饮料板块指数上涨 3.07%，在申万一级子行业中排名第五，领先沪深300指数 2.57%、上证综指 2.64%。
• 子行业分化明显：白酒、黄酒、啤酒、调味发酵品等子行业涨幅较大，分别上涨 3.29%、4.29%、4.74%、4.74%；葡萄酒、肉制品、食品综合等子行业则下跌，分别下跌 2.86%、0.54%、0.12%。
• PE比值：沪深300 PE 为 14.31，非白酒食品饮料 PE 为 41.70，白酒 PE 为 53.51，显示白酒板块估值较高。

2. 投资推荐

• 白酒板块：

  • 洋河股份推出股权激励计划，涉及人数超 5000人，人均激励金额 20万元，锁定期 24个月，业绩考核目标为 2021/2022年收入增长均为15%。
  • 公司改革持续推进，M6+ 和 M3水晶版等产品进入新周期，带动业绩增长。公司预计 2021-2023 年收入分别为 243亿、287亿、335亿，归母净利润分别为 80亿、98亿、118亿。
  • 推荐关注 贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份。

• 大众品板块：

  • 商超人流量下滑、社区团购冲击部分商超销售，建议关注 连锁加盟业态。
  • 推荐 绝味食品、巴比食品，因其增长确定性强、单店营收稳定。

关键信息与分析

1. 洋河股份

• 股权激励计划落地：公司回购股份用于员工持股计划，激励人数超5000人，人均激励金额20万元，公司管理层锁定期24个月。
• 产品生命周期开启：M6+、M3水晶版等产品进入新周期，带动公司业绩释放。
• 渠道改革：推进“一商统筹、多商配衬”模式，改善与经销商关系，提升渠道销售动力。
• 战略升级：公司推出“百日攻坚”行动，预计 2021 年收入端边际加速，未来三年收入预计分别为 243亿、287亿、335亿，归母净利润分别为 80亿、98亿、118亿，当前PE分别为 37x、30x、25x，维持“买入”评级。

2. 山西汾酒

• 业绩超预期：预计2021年上半年实现营收 117.3亿-124.2亿，同比增长 70%-80%，净利润 33.7亿-36.9亿，同比增长 110%-130%。
• 青花30复兴版：成为核心增长点，预计带动公司品牌势能提升，推动全国化布局。
• “十四五”战略：预计2025年营收将超 300亿，实现跨越式发展。
• 改革成果：完成三年改革任务，进入高质量发展快车道。

3. 舍得酒业

• 业绩超预期：预计2021年上半年实现归母净利润 7亿-7.5亿，同比增长 332%-357%。
• 老酒战略：12万吨坛储老酒为公司提供增长支撑，未来三年预计收入分别为 47.4亿、64.9亿、83.4亿，净利润分别为 12.5亿、17.7亿、23.7亿，PE分别为 57.6倍、40.4倍、30.5倍，维持“买入”评级。

4. 克明食品

• 业绩受疫情影响：预计2021年上半年归母净利润 0.38亿-0.57亿，同比下降 74.39%-82.93%。
• 战略调整：公司更名“克明食品”，聚焦方便食品业务，预计未来三年收入分别为 38.29亿、46.93亿、58.11亿，净利润分别为 1.42亿、2.37亿、3.67亿，PE分别为 32.6倍、19.6倍、12.6倍，给予“增持”评级。
• 渠道与产品优化：公司通过优化SKU和产品线，提升运营效率，同时推进品牌年轻化转型。

5. 三只松鼠

• 利润增长显著：预计2021年上半年盈利 3.4亿-3.65亿，同比增长 81.03%-94.34%。
• 战略转型：从全品类向“坚果果干+精选零食”转型，聚焦主品牌和新品牌（如小鹿蓝蓝）。
• 线下布局：公司组建分销事业部，覆盖 22个省市，预计Q2线下营收占比进一步提升。
• 未来增长：预计2021-2023年收入分别为 113亿、127亿、141亿，净利润分别为 4.64亿、6.15亿、7.41亿，PE分别为 38倍、28倍、24倍，维持“买入”评级。

行业重点数据

• 白酒：
  • 茅台酒整箱批价 3200元以上，散瓶批价 2700元以上。
  • 五粮液批价稳于 千元以上，国窖1573批价稳于 900元/瓶。
• 食品原材料：
  • 小麦价格 2561.67元/吨，玉米 2830.2元/吨，大豆 5197.89元/吨，白砂糖 5.59元/公斤。
• 肉类价格：
  • 仔猪、猪肉、毛猪价格分别为 58.44元/公斤、22.64元/公斤、19.26元/公斤。
• 生鲜乳与奶粉：
  • 生鲜乳价格 4.3元/公斤，进口奶粉数量 14万吨。
• 包装材料：
  • 玻璃、铝锭、瓦楞纸价格分别为 2889.2元/吨、18900.2元/吨、4131.8元/吨。

产业新闻与公司动态

• 洋河股份：
  • 推出“核心骨干持股计划”，金额 10亿元，彰显公司对人才的重视。
  • 与“二次创业”战略相结合，推动公司高质量发展。
• 来伊份：
  • 半年度净利润预计 1.08亿元，同比增长 774.59%。
• 妙可蓝多：
  • 被蒙牛控股，成为其奶酪业务重要平台，预计未来三年收入增长 30% 左右。
• 其他动态：
  • 古越龙山开展证券出借，黄酒集团出借 240万股，占比 0.26%。
  • 贝因美计划减持不超过 3.00% 的股份，引发市场关注。

风险提示

1. 疫情防控长期化风险：可能抑制消费行为。
2. 食品安全风险：重大事件可能影响消费者信心。
3. 农业疫情风险：可能影响生产成本和市场供应。

总结

本报告聚焦于食品饮料行业，尤其关注白酒板块中的次高端市场增长潜力及洋河股份、山西汾酒、舍得酒业等公司的战略调整与业绩表现。整体行业评级为 增持，认为白酒行业在高端稳定、次高端高增长的背景下，具备长期投资价值。同时，大众品板块中，连锁加盟业态表现亮眼，建议关注 绝味食品、巴比食品。报告对各公司未来三年的收入与利润进行了预测，并提供了相应的投资建议。