深度报告-20230325-国海证券-洋河股份-002304.SZ-公司深度研究_逆势显韧性_决胜次高端_公司稳步向前_20页_1mb

洋河股份（002304）研究报告总结

核心内容概览

洋河股份是国海证券研究所重点推荐的区域次高端白酒龙头，公司通过三年深度调整，已基本解决产品结构不适应趋势发展和组织管理老化的问题，改革红利自2020年H2开始逐步释放。公司抗风险能力强，业绩表现稳健，未来将继续受益于次高端白酒市场的扩容趋势，特别是梦之蓝系列将成为公司增长的核心动力。

主要观点

• 次高端趋势明确：自2020年起，次高端逐渐成为白酒行业新增长引擎，未来三到五年仍有千亿元增量空间。
• 洋河股份改革成效显著：公司通过产品结构调整、营销体系优化、渠道管理提升等举措，显著改善经营表现，2022年顺利通过压力测试，全年目标有望实现。
• 梦之蓝引领成长：梦之蓝系列是公司规模排名前三的次高端大单品，梦6+在600元价位有显著先发优势，预计2021-2024年收入复合增速将保持在30%以上，2025年有望实现百亿目标。
• 海/天系列基本盘稳固：海/天系列在省内和省外市场均表现稳健，价盘保持稳定，是公司业绩增长的基石。
• 盈利预测积极：预计2022-2024年EPS分别为6.35元、7.91元、9.44元，对应PE分别为26倍、21倍、17倍，维持“买入”评级。

关键信息

市场表现

• 2023年3月24日，洋河股份当前价格为163.65元，52周价格区间为126.20-190.66元。
• 总市值为246,618.59百万，流通市值为245,918.49百万。
• 日均成交额为465.47百万，近一月换手率为0.30%。

业绩表现

• 2022年，公司前三季度收入/扣非净利润增速分别为21%和29%，业绩持续兑现。
• 2021年，公司全年白酒业务营收达244.40亿元，同比增长21.3%。
• 2022年，公司通过三次营销大会战，巩固基本面向好的趋势。

产品结构

• 梦之蓝系列：2021年销售收入达81亿元，预计2024年收入占比接近39%。
• 梦6+：在600元价位段规模领先，预计2021-2024年收入复合增速保持30%以上。
• 海之蓝/天之蓝：价盘保持稳定，2022年销售收入分别为87.23亿元和49.53亿元，预计未来仍将保持稳健增长。
• 其他白酒产品：销售收入稳步增长，2022年预计达54.43亿元，2024年预计达78.92亿元。

渠道与市场

• 公司拥有完善的渠道结构，覆盖全国一线、二线、三线市乡镇市场和县级市场，签约近万家经销商。
• 全国化销售市场布局，抗风险能力强，2023年春节旺季“百日大会战”顺利完成，为全年增长奠定基础。

风险提示

• 海/天系列产品仍需时间调整。
• 酱酒对公司部分市场形成冲击。
• 疫情反复可能影响消费升级节奏。
• 食品安全等问题。
• 部分信息来自渠道调研，可能存在偏差。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 2022-2024年EPS预测：6.35/7.91/9.44元
• PE预测：26/21/17倍
• 长期看，公司品牌和渠道已基本实现全国化，核心竞争力不变，优质基酒产能和储酒能力足够支撑未来高端及次高端布局。

总结

洋河股份作为区域次高端白酒龙头，已顺利完成深度调整，具备较强的抗风险能力和持续增长潜力。梦之蓝系列是公司增长的核心动力，预计未来三年将保持高增长，2024年收入占比接近39%。海/天系列作为基本盘，保持稳定增长，为公司提供坚实支撑。公司未来有望在次高端市场持续受益，继续引领行业增长。