新能源发电2019年策略_平价接力政策_风光_穿越周期_35页_4mb

电气设备行业总结

核心内容

本报告分析了2019年新能源发电行业的投资前景，指出在政策支持和成本下降的双重驱动下，光伏和风电行业均有望实现需求正增长，并逐步进入平价上网阶段。分析师邹玲玲对行业整体评级为“增持”，并推荐了多个细分领域的龙头标的。

主要观点

新能源发电的弱周期属性

新能源发电项目的投资吸引力受资金成本和无风险收益率影响。2019年宏观经济预期下行，贷款利率和10年期国债收益率预期下行，新能源发电项目吸引力提升。新能源发电具有弱周期属性，其需求受宏观经济影响较小。

光伏行业展望

• 2018年受531新政影响，光伏新增装机同比大幅下降，产业链价格下滑，产能出清。
• 2019年国内光伏政策有所修复，预计新增装机规模将增长，平价项目批量出现。
• 预计1-2年内光伏系统成本将降至3.5-4.0元/W，届时全国约50%用电区域有望实现平价。
• 高效化是实现平价的关键途径，双面技术和PERC技术成为主流，利好POE胶膜、光伏玻璃、PERC设备等细分领域。

风电行业展望

• 2018年风电新增装机同比增长37%，三北地区解禁和中东部常态化逻辑兑现。
• 2019年预计新增装机约28GW，同比增长20%。
• 1-2年内陆上风电系统成本将降至6.0-6.5元/W，届时全国约80%用电区域有望实现平价。
• 钢价下行利好风电中游零部件，尤其是铸锻件环节，进入盈利上升周期。

关键信息

市场表现回顾

• 2018年电力设备（申万）板块下跌35.42%，风电设备和光伏设备分别下跌48.03%和39.22%。
• 2018年5月起，光伏和风电跌幅超过大盘，主要因531新政导致行业需求冰冻。

估值情况

• 截至2018年12月30日，电力设备板块整体估值（PETTM）约23.0，处于历史后3.8%分位。
• 风电设备和光伏设备估值分别处于历史后1.2%和后3.0%分位，板块估值处于历史底部区间。

投资建议

• 重点推荐光伏：隆基股份、通威股份、福斯特、阳光电源、正泰电器。
• 重点推荐风电：金雷风电、日月股份、金风科技、天顺风能。

风险提示

• 新能源政策风险
• 新能源消纳改善不及预期
• 补贴拖欠超预期

图表摘要

• 图表1：电气设备2018年下跌35%
• 图表2：2018年5月开始光伏、风电跌幅超过大盘
• 图表3：新能源发电板块年度涨跌前十
• 图表4：电气设备PE（TTM）23.0，后3.8%分位
• 图表5：板块估值处于历史底部区间
• 图表6：新能源发电行业研究框架
• 图表7：风光装机增速与GDP增速关系
• 图表8：风光装机增速与基建增速关系
• 图表9：新能源发电项目投资驱动力分解
• 图表10：金融机构基准利率上浮占比降低
• 图表11：10年期国债收益率处于下行通道
• 图表12：光伏月度新增装机
• 图表13：光伏月度新增装机累计
• 图表14：18Q1-3光伏新增并网34.5GW，同降20%
• 图表15：18Q1-3分布式光伏新增17.1GW，同增12%
• 图表16：2014-2018年光伏上网电价一览表
• 图表17：2019、2020年国内装机指引超预期
• 图表18：2019年国内光伏新增装机拆分
• 图表19：531以来多晶硅价格下降约40%
• 图表20：531以来硅片价格下降约35%
• 图表21：531以来电池片价格下降约40%
• 图表22：531以来组件价格下降约30%
• 图表23：光伏项目IRR随系统成本降低而增加
• 图表24：2018-2022全球光伏年新增装机
• 图表25：2018年底光伏补贴缺口1045亿元
• 图表26：不同光伏项目收益率测算的假设
• 图表27：不同系统成本下光伏平价区域用电量的占比情况
• 图表28：不同地区光伏发电实现平价时的系统成本
• 图表29：2021-2025年光伏每年新增装机均值约为184GW
• 图表30：晶硅组件最优一体化生产成本预测
• 图表31：不同电池效率下系统成本
• 图表32：高效化是降低度电成本最有效的途径
• 图表33：电池片产能区域开工率走势
• 图表34：海外电池片价格11月后开始缓慢上涨
• 图表35：风电月度新增装机
• 图表36：风电月度新增装机累计
• 图表37：三北复苏、中东部常态化趋势明显
• 图表38：2019年国内风电新增装机预计28GW
• 图表39：18Q1-3弃风率7.7%，同降4.7PCT
• 图表40：18Q1-3西北弃风率16.8%，同降7.7PCT
• 图表41：2019年预计三北地区或将全部解禁
• 图表42：2019年非竞价项目约104.77GW
• 图表43：最新风电电价调整政策
• 图表44：2018年底风电补贴缺口617亿
• 图表45：不同风电项目收益率测算的假设
• 图表46：不同系统成本下风电平价区域用电量的占比情况
• 图表47：不同地区风力发电实现平价时的系统成本
• 图表48：2021-2025年风电每年新增装机均值约为109GW
• 图表49：广东、宁夏风电竞价细则对比
• 图表50：广东陆上风电竞价电价得分随电价降幅关系
• 图表51：2025中国陆上风电LCOE路线图
• 图表52：美国风电主流机型度电成本走势
• 图表53：螺纹钢期货出现大幅下行
• 图表54：风电新增装机增速与钢价增速出现反向交叉
• 图表55：风电中游制造各环节毛利率随需求增速和钢价增速的变化
• 图表56：钢价对风电中游铸锻件2019年毛利率敏感性分析
• 图表57：风电、光伏板块2019年的估值约为13、14倍

总结

2019年新能源发电行业面临政策调整和市场波动，但整体估值处于历史底部区间，具备配置价值。光伏和风电行业均有望实现需求正增长，并逐步进入平价上网阶段。高效化是实现平价的主要路径，利好细分龙头。风电中游零部件受益于钢价下行，进入盈利上升周期。建议关注光伏和风电行业的龙头企业，同时警惕新能源政策风险、消纳改善不及预期及补贴拖欠风险。