核心内容概览
帝奥微是一家专注于高性能模拟芯片研发、设计与销售的电子企业，成立于2010年，产品主要分为电源管理模拟芯片与信号链模拟芯片两大类，应用于消费电子、汽车电子、服务器等多个领域。公司通过多年的技术积累与市场拓展，已形成较为完善的业务布局，2022年度销量超过10亿颗，毛利率稳健增长，盈利持续增强。
主要观点
- 行业格局：全球模拟芯片市场规模持续扩大，中国大陆为主要需求市场，但国内自给率较低，仅为12%。国外厂商占据主导地位，国内厂商替代空间巨大。
- 公司业务：在消费电子领域，公司已进入小米、OPPO等全球领先的智能手机终端厂商供应链，产品涵盖高速MIPI开关、USB数据端口保护芯片等。在汽车电子领域，公司布局信号链、电源及照明三大方向，预计2023年车规产品投入将超50%。在服务器领域，公司正拓展高压高精度运算放大器与ADC器件，满足高性能需求。
- 财务表现：2021年公司实现净利润16.5亿元，同比增长310.8%，净利率达32.5%。2022年至2024年预计收入分别为5.0亿、8.1亿和11.6亿元，对应PE估值为56倍、39倍和27倍。
- 投资建议：首次覆盖帝奥微，给予“买入”评级。
关键信息
公司概况
- 成立于2010年，专注于高性能模拟芯片。
- 产品分为电源管理与信号链两大系列，2022年产品型号达1400余款。
- 2019年扭亏并迅速增长，2022年前三季度净利润1.61亿元，净利率40%。
- 2021年信号链产品毛利率达50.3%，电源管理产品毛利率达56.8%。
行业格局
- 全球模拟芯片市场规模从2013年的401亿美元增长至2021年的612亿美元，CAGR为5.4%。
- 2021年全球前十大模拟芯片厂商均为国外厂商，合计占比68%。
- 中国模拟芯片自给率仅12%，替代空间巨大。
- 模拟芯片行业需求稳定，周期性较弱，国产替代路径较为平坦。
公司业务
- 消费电子：公司是小米、OPPO的重要模拟开关芯片供应商，产品涵盖高速MIPI开关、USB Redriver、音频开关等。DIO4480模拟开关进入字节跳动旗舰新品，有望受益于消费电子景气回暖及AR/VR市场增长。
- 笔记本/服务器：公司积极布局USB Redriver等接口产品，拓展服务器领域，开发高压高精度运算放大器与低功耗ADC器件。
- 汽车电子：公司预计2023年车规产品投入将超50%，布局信号链、电源管理与照明领域。产品包括LDO、马达驱动、高集成度线性稳流照明控制器等。
盈利预测与投资建议
- 2022-2024年预计收入分别为5.0亿、8.1亿和11.6亿元。
- 归母净利润分别为1.7亿、2.5亿和3.7亿元。
- 当前PE估值为56倍、39倍和27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 客户集中风险
- 行业竞争加剧风险
- 下游需求减弱风险
- 新品导入不及预期风险
股票数据
- 总股本：252.20百万股
- 流通A股：59.59百万股
- 52周内股价区间：32.48-49.30元
- 总市值：9,757.62百万元
- 总资产：3,146.41百万元
- 每股净资产：12.29元
财务数据及预测
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
248 |
508 |
502 |
810 |
1,160 |
| YOY增长率 |
81.1% |
105.1% |
-1.2% |
61.5% |
43.2% |
| 净利润（百万元） |
40 |
165 |
174 |
252 |
365 |
| YOY增长率 |
1482.2% |
310.8% |
5.4% |
44.7% |
45.1% |
| 全面摊薄EPS（元） |
0.23 |
0.87 |
0.69 |
1.00 |
1.45 |
| 毛利率（%） |
37.3% |
53.6% |
55.0% |
50.7% |
50.7% |
| 净利率（%） |
31.8% |
31.8% |
34.7% |
31.1% |
31.5% |
| 净资产收益率（%） |
11.4% |
31.8% |
5.2% |
7.0% |
9.3% |
可比公司估值
| 公司简称 |
市值（亿元） |
2022E营收（亿元） |
2023E营收（亿元） |
2024E营收（亿元） |
2022E归母净利润（亿元） |
2023E归母净利润（亿元） |
2024E归母净利润（亿元） |
2022E PE |
2023E PE |
2024E PE |
| 圣邦股份 |
546 |
31.6 |
40.3 |
51.1 |
9.6 |
11.8 |
14.9 |
57 |
46 |
37 |
| 思瑞浦 |
303 |
17.8 |
25.6 |
33.4 |
2.7 |
5.8 |
8.3 |
113 |
52 |
37 |
| 纳芯微 |
274 |
17.8 |
25.5 |
34.8 |
2.9 |
4.6 |
8.3 |
95 |
60 |
33 |
| 艾为电子 |
179 |
20.9 |
28.9 |
37.8 |
2.1 |
2.1 |
4.3 |
85 |
85 |
42 |
| 力芯微 |
66 |
7.7 |
10.5 |
14.2 |
1.4 |
2.3 |
3.1 |
48 |
29 |
21 |
| 帝奥微 |
98 |
5.0 |
8.1 |
11.6 |
1.7 |
2.5 |
3.7 |
56 |
39 |
27 |
财务报表分析
每股指标
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益（元） |
0.87 |
0.69 |
1.00 |
1.45 |
| 每股净资产（元） |
2.06 |
13.17 |
14.17 |
15.62 |
| 每股经营现金流（元） |
0.64 |
0.62 |
0.91 |
1.49 |
| 每股股利（元） |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
价值评估
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
0.00 |
56.09 |
38.75 |
26.71 |
| P/B |
0.00 |
2.94 |
2.73 |
2.48 |
| P/S |
14.42 |
19.45 |
12.05 |
8.41 |
| EV/EBITDA |
-0.17 |
30.36 |
23.23 |
15.30 |
盈利能力
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率（%） |
53.6% |
55.0% |
50.7% |
50.7% |
| 净利润率（%） |
32.5% |
34.7% |
31.1% |
31.5% |
| 净资产收益率（%） |
31.8% |
5.2% |
7.0% |
9.3% |
| 资产回报率（%） |
28.1% |
5.2% |
6.9% |
9.0% |
| 投资回报率（%） |
30.8% |
5.2% |
6.0% |
8.3% |
盈利增长
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率（%） |
105.1% |
-1.2% |
61.5% |
43.2% |
| EBIT增长率（%） |
252.3% |
4.3% |
27.2% |
53.7% |
| 净利润增长率（%） |
310.8% |
5.4% |
44.7% |
45.1% |
偿债能力
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率（%） |
11.5% |
1.4% |
2.3% |
3.0% |
| 流动比率 |
5.2 |
63.7 |
38.9 |
30.7 |
| 速动比率 |
4.0 |
61.3 |
36.8 |
28.9 |
| 现金比率 |
0.6 |
56.6 |
33.6 |
26.2 |
经营效率
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 应收账款周转天数 |
36.9 |
34.0 |
34.0 |
34.0 |
| 存货周转天数 |
80.1 |
140.0 |
120.0 |
90.0 |
| 总资产周转率 |
0.9 |
0.1 |
0.2 |
0.3 |
| 固定资产周转率 |
2.8 |
1.5 |
2.2 |
2.9 |
现金流量表
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净利润（百万元） |
165 |
174 |
252 |
365 |
| 经营活动现金流（百万元） |
161 |
157 |
230 |
377 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-243 |
-154 |
-98 |
-95 |
| 融资活动现金流（百万元） |
-5 |
2,624 |
2 |
-0 |
| 现金净流量（百万元） |
-89 |
2,627 |
134 |
281 |
资产负债表
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金（百万元） |
37 |
2,664 |
2,798 |
3,080 |
| 应收账款及应收票据（百万元） |
60 |
51 |
84 |
121 |
| 存货（百万元） |
52 |
87 |
131 |
141 |
| 固定资产（百万元） |
182 |
340 |
376 |
402 |
| 流动负债合计（百万元） |
63 |
47 |
83 |
118 |
| 负债总计（百万元） |
67 |
49 |
86 |
120 |
| 股东权益（百万元） |
519 |
3,321 |
3,573 |
3,938 |
| 资产总计（百万元） |
587 |
3,370 |
3,659 |
4,058 |
技术与市场布局
- 消费电子：产品覆盖智能手机、笔记本电脑、AR/VR等领域，已进入小米、OPPO、高通、三星等重要客户供应链。
- 汽车电子：布局信号链、电源管理与照明三大方向，预计2023年车规产品投入超50%，产品包括LDO、马达驱动、高集成度线性稳流照明控制器等。
- 服务器领域：拓展高压高精度运算放大器与ADC器件，与澜起科技形成业务合力。
股东与客户关系
- 董事长鞠建宏先生直接持股19.17%，为第一大股东。
- 湖北小米长江产业基金与OPPO分别持股5.63%与3.25%，为公司提供持续业务需求。
- 与小米、OPPO签署长期供货协议，增强客户粘性，支撑公司长期成长。
总结
帝奥微作为一家专注于高性能模拟芯片的平台型厂商，具备良好的技术积累和市场布局，尤其在消费电子、汽车电子及服务器领域表现突出。公司财务表现稳健，盈利持续增强，未来增长潜力较大。尽管面临客户集中与行业竞争等风险，但凭借技术实力与客户资源，帝奥微有望在模拟芯片国产替代浪潮中占据一席之地，给予“买入”评级。
