深度报告-20220905-西南证券-帝奥微-688381.SH-高端消费电子加速渗透_汽车电子落地开花_38页_6mb

报告摘要

高端消费电子加速渗透，汽车电子落地开花 - 帝奥微总结

核心内容

帝奥微是一家专注于高性能模拟芯片研发、设计和销售的集成电路设计企业，采用Fabless经营模式，主要产品包括信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片，广泛应用于消费电子、智能LED照明、通讯设备、工业控制、安防及医疗器械等领域。公司具备较强的研发能力和市场竞争力，未来在消费电子和汽车电子领域均有望实现快速增长。

主要观点

消费电子领域：
- 公司在消费电子市场中，尤其是高性能模拟开关领域占据国内领先地位，全球市占率仅为0.66%，仍有较大提升空间。
- 公司主要客户为OPPO、小米等国内手机品牌，未来有望继续扩大市场份额，并拓展至海外主要安卓客户及手机外消费电子领域如可穿戴、VR、PC等。
- 公司通过差异化、高端化产品战略，有效避开低毛利竞争领域，库存控制优秀，有助于穿越周期，提升盈利能力和成长性。
汽车电子领域：
- 公司已开始向国内新能源汽车龙头批量供应多款汽车芯片，如车灯LED驱动、USB开关、马达驱动和运放等，预计2023年汽车电子营收占比将提升至10%以上。
- 汽车芯片整体毛利率显著高于消费电子，有助于提升公司整体盈利能力。
- 全球汽车模拟IC市场预计在2021-2026年以14.7%的CAGR增长，公司有望从中受益。
盈利预测与投资建议：
- 公司未来三年归母净利润复合增长率有望超过50%，预计2022/2023年净利润分别为2.5亿/4.2亿元。
- 给予公司2023年43倍PE，对应目标市值181亿元，目标价格71.81元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

产品与市场布局

核心产品：模拟开关、运放、LED驱动。
市场应用：消费电子、智能LED照明、通讯设备、工控、安防、医疗器械。
汽车布局：预计2022H2起向新能源汽车龙头导入多款芯片，包括车灯LED驱动、USB开关、马达驱动、运放等。

核心竞争力

产品优势：高性能模拟开关、超低功耗及高精度运放、LED驱动等产品在市场中具备领先优势。
研发能力：公司拥有23项自主研发核心技术，授权发明专利28项，研发人员占比52.7%，研发费用率持续提升。
管理优势：管理层具备美国仙童半导体背景，推动公司产品差异化定义和市场开拓。

财务表现

营业收入：2021年为5.1亿元，2022H1为2.9亿元，预计2022/2023年分别增长至688.71/1005.36亿元。
净利润：2021年为1.65亿元，2022H1为1.2亿元，预计2022/2023年分别增长至253.76/421.07亿元。
毛利率：2021年整体毛利率为53.6%，净利率为32.5%。

募投项目

募投方向：模拟芯片产品升级及产业化、上海研发中心建设、南通研发检测中心建设、补充流动资金。
目标：提升研发能力，拓展汽车电子市场，增强产品竞争力。

估值与目标价格

可比公司：思瑞浦、圣邦股份、纳芯微、艾为电子。
2023年平均PE：41倍。
目标PE：43倍。
目标市值：181亿元。
目标价格：71.81元。

风险提示

客户导入不及预期。
研发不及预期。
对手机品牌大客户依赖性强。
消费市场持续低迷。
募集资金项目进度不及预期。

行业分析

全球模拟IC市场

市场规模：2021年全球模拟IC市场规模为741.1亿美元，预计2022-2026年以9.1%的CAGR增长。
中国占比：中国模拟IC市场约占全球市场的57.1%，预计未来增速将高于全球。

汽车电子市场

市场规模：预计2024年将达到76亿美元，3年CAGR为17%。
增长驱动：新能源汽车普及推动汽车电子需求，尤其是电源管理、智能座舱和自动驾驶领域。

消费电子市场

市场规模：全球消费电子半导体市场在2021年增长至5559亿美元，预计2022年增长13.9%。
公司地位：公司在消费电子市场中具备较强竞争力，产品毛利率高于行业平均。

增长潜力

消费电子：公司有望通过提升核心产品市占率，实现收入和利润的持续增长。
汽车电子：随着产品导入新能源汽车龙头，公司有望在汽车领域实现第二成长曲线突破。
研发投入：公司持续加大研发投入，提升产品技术含量和市场竞争力。

总结

帝奥微凭借其在高性能模拟开关领域的领先优势，以及在汽车电子市场的积极布局，有望在未来三年内实现业绩的快速增长。公司具备较强的研发能力和市场拓展能力，预计未来三年归母净利润复合增长率超50%。在消费电子市场中，公司通过差异化产品战略有效穿越周期，而在汽车电子市场中，公司有望借助技术优势和客户资源实现盈利和市场份额的显著提升。公司未来发展前景广阔，具备较高的估值潜力。

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