钢铁有色行业：从2017年中报看钢铁业的“三去一降一补”-20170914-兴业研究-20页-1mb

钢铁行业“三去一降一补”进展分析（2017年中报）

核心内容概述

2017年上半年，中国钢铁行业在“三去一降一补”政策推动下，整体呈现收入和盈利大幅改善的趋势。报告从去产能、去库存、去杠杆、降成本和补短板五个维度，对申万钢铁板块的上市公司进行了深入分析，评估了行业在供给侧改革中的进展。

主要观点

一、收入与盈利显著改善

• 行业整体表现：2017年上半年申万钢铁板块总收入达6,669.69亿元，同比增长57.8%；剔除宝钢股份后总收入为4,968.22亿元，同比增长44.19%。
• 盈利能力提升：归母净利润为217.34亿元，同比暴增452.48%；剔除宝钢股份后归母净利润为155.65亿元，同比暴增32倍。
• 价格因素主导增长：螺纹、热轧、冷轧均价分别上涨56.50%、45.07%和34.76%，推动收入增长。

二、现金流表现稳健，偿债能力恢复

• 经营现金流：2017年上半年申万钢铁行业经营净现金流为349.11亿元，剔除宝钢股份后为283.69亿元，虽低于预期，但整体趋势向好。
• 自由现金流：自由现金流为218.31亿元，剔除宝钢股份后为188.18亿元，表明企业对外部融资的依赖度下降。
• EBITDA增长显著：2017年上半年EBITDA为682.19亿元，剔除宝钢股份后为495.81亿元，同比增长接近50%。年化后达到2010年以来的最好水平。
• 偿债能力恢复：EBITDA/带息负债指标为19.77%和17.56%，恢复至2010-2011年较好水平。

三、去产能进展明显

• 产能利用率提升：以唐山地区高炉产能利用率为例，2017年8月后维持在85%左右，剔除2016年去产能影响后，产能利用率超过90%。
• 固定资产周转率改善：2017年上半年固定资产周转率为0.73，剔除宝钢股份后为0.67，恢复至2014年水平。
• 投资规模收缩：在建工程规模为1,221.22亿元，剔除宝钢股份后为1,126.70亿元，较2015年底有所下降，投资性净现金流净流出明显减少。

四、去库存效果显著

• 库存水平低位：截至2017年6月底，剔除宝钢股份后上市钢企存货为1,450.50亿元，较2015年底增长15.67%，但考虑价格上涨因素，实际库存实物量可能下降。
• 库存比值改善：库存/总资产比值为11.43%，库存/总收入比值为14.60%，均处于历史低位，库存管理较为健康。

五、去杠杆成效初显

• 资产负债率下降：2017年6月底申万钢铁行业加权资产负债率为65.58%，剔除宝钢股份后为68.70%，较2015年底分别下降1.64和2.39个百分点。
• 债务资本化率下降：全部债务资本化比率为54.53%，剔除宝钢股份后为58.71%，较2015年底下降2.72和4.09个百分点。
• 负债结构优化：流动资产/总资产和流动资产/流动负债指标均有改善，但整体资产结构仍需进一步优化。

六、降成本成效显著

• 三项费用率下降：2017年上半年三项费用率合计为5.95%，其中管理费用下降7,000万元，财务费用减少约15亿元。
• 费用率恢复至历史低位：管理费用率、财务费用率等均降至2013-2014年区间水平，显示企业成本控制能力增强。

七、补短板：人力资源优化

• 员工人数减少：2016年底上市钢企合计员工434,956人，较2015年底减少27,910人。
• 人员精简成果：除大冶特钢、三钢闽光和凌钢股份外，其余28家钢企均实现员工减少，表明人力资源结构优化。

关键信息总结

结论

钢铁行业在2017年上半年表现出强劲的复苏迹象，收入和盈利大幅增长，同时在去产能、去库存、去杠杆、降成本和补短板等方面取得了积极进展。尽管部分指标如现金流表现仍低于预期，但整体趋势显示行业正在向更加健康、可持续的方向发展。未来，随着政策执行的深入和市场环境的优化，钢铁行业有望进一步巩固其改革成果。