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2017年9月14日钢铁有色行业报告总结

核心内容

2017年上半年，钢铁行业在“三去一降一补”政策推动下取得了显著进展，主要体现在收入和盈利的大幅增长、现金流改善、去产能、去库存、去杠杆、降成本和补短板等方面。

主要观点

一、收入与盈利显著增长

• 2017年上半年，申万钢铁板块剔除ST沪科后总收入达6,669.69亿元，同比增长57.8%。
• 剔除宝钢股份后，总收入为4,968.22亿元，同比增长44.19%。
• 归母净利润为217.34亿元，同比增长452.48%；剔除宝钢股份后为155.65亿元，同比增长32倍。
• 钢价上涨是盈利增长的主要因素，螺纹、热轧和冷轧均价分别上涨56.50%、45.07%和34.76%。

二、现金流表现淡定，偿债能力恢复

• 经营净现金流为349.11亿元，剔除宝钢股份后为283.69亿元，低于预期。
• 自由现金流为218.31亿元，剔除宝钢股份后为188.18亿元，表明企业主动降负债。
• EBITDA同比增长接近50%，年化水平创2010年以来新高。
• 偿债能力指标EBITDA/带息负债恢复至2010-2011年的较好水平。

三、去产能取得进展，但仍有提升空间

• 固定资产周转率提升至0.73，恢复至2014年水平。
• 唐山地区高炉产能利用率在85%左右，剔除已淘汰产能后超过90%。
• 在建工程规模回归至2012年水平，投资性净现金流持续低位，表明新增产能投资意愿较低。

四、去库存效果显著，库存水平处于低位

• 存货规模为1,911.48亿元，剔除宝钢股份后为1,450.50亿元，较2015年底分别增长28.36%和15.67%。
• 库存/总资产比值为11.43%，库存/总收入比值为14.60%，均处于历史低位。
• 实物库存可能因价格大幅上涨而下降，库存压力较小。

五、去杠杆取得成效，但仍需持续推进

• 资产负债率降至65.58%，剔除宝钢股份后为68.70%，较2015年底分别下降1.64和2.39个百分点。
• 全部债务资本化比率降至54.53%，剔除宝钢股份后为58.71%，较2015年底下降2.72和4.09个百分点。
• 有20家上市钢企负债率下降，但距离中钢协提出的60%目标仍有差距。

六、降成本成效显著，费用率明显下降

• 三项费用合计下降至5.95%，管理费用、财务费用分别下降约7,000万元和15亿元。
• 管理费用率和财务费用率均降至2013-2014年区间水平。
• 销售费用率因顺周期特征未作重点分析。

七、补短板：人力资源优化

• 2016年底，上市钢企员工人数为434,956人，较2015年底减少27,910人。
• 除大冶特钢、三钢闽光和凌钢股份外，其余28家钢企均实现人员减少，表明行业在优化人力资源配置。

关键信息

• 政策背景：2015年中央经济工作会议提出“三去一降一补”，钢铁行业作为重点推进领域。
• 数据对比：剔除宝钢股份后，数据更具代表性，反映了行业真实经营状况。
• 行业趋势：钢铁行业整体信用风险下降，盈利能力和偿债能力明显改善。
• 未来展望：去产能、去杠杆、补短板仍需持续推进，新增产能投资规模有限，行业进入平稳发展阶段。

总结

2017年上半年，钢铁行业在“三去一降一补”政策的推动下，整体经营状况明显改善，收入和盈利大幅增长，现金流和偿债能力显著提升。尽管部分指标如现金流表现低于预期，但更多反映的是行业主动降负债的策略。去产能和去库存取得良好进展，但仍有提升空间。降成本方面成效显著，费用率大幅下降。补短板方面，通过精简人员实现了人力资源优化，为行业长期健康发展奠定了基础。