20170914-兴业研究-钢铁有色行业报告：从2017年中报看钢铁业的“三去一降一补”_21页_1mb

钢铁行业“三去一降一补”进展分析（2017年中报）

核心内容

2017年上半年，中国钢铁行业在“三去一降一补”政策推动下取得了显著进展。从收入、盈利、现金流、去产能、去库存、去杠杆、降成本和补短板等多个维度来看，行业整体呈现出积极改善的趋势，为未来持续健康发展奠定了基础。

主要观点

收入与盈利显著改善

• 2017年上半年，申万钢铁板块剔除宝钢股份后实现收入4,968.22亿元，同比增长44.19%。
• 归母净利润达到155.65亿元，同比增长32倍，反映出行业盈利能力大幅提升。
• 螺纹、热轧和冷轧均价同比分别上涨56.50%、45.07%和34.76%，带动行业收入增长，但成本增幅低于收入增幅。

现金流表现稳健，偿债能力恢复

• 经营性净现金流为283.69亿元，虽低于预期，但自由现金流达到188.18亿元，表明企业对融资依赖度下降。
• EBITDA同比增长接近50%，年化水平达到2010年以来最好，EBITDA/带息负债指标恢复至2010-2011年较好水平，显示偿债能力显著提升。

去产能：产能利用率明显改善

• 固定资产周转率恢复至2014年水平，表明产能利用效率提升。
• 2017年6月唐山高炉产能利用率约为85%，剔除已去产能部分后达到90%以上，说明去产能政策执行效果良好。
• 在建工程规模已回归至2012年水平，预计未来新增投资将维持在较低水平，去产能仍有望持续。

去库存：库存水平处于低位

• 截至2017年6月底，剔除宝钢股份后的存货规模为1,450.50亿元，较2015年底增长15.67%，但库存实际物量可能下降。
• 库存/总资产和库存/总收入比值均处于历史低位，显示库存管理良好。

去杠杆：资产负债率下降，但仍有空间

• 2017年6月剔除宝钢股份后的资产负债率为68.70%，较2015年底下降2.39个百分点，接近2011-2012年水平。
• 全部债务资本化比率下降4.09个百分点，但仍高于中钢协提出的60%目标。

降成本：费用率大幅下降

• 管理费用和财务费用同比分别下降约7,000万元和15亿元，显示企业在降本方面成效显著。
• 三项费用率合计为5.95%，已降至2013-2014年区间，表明成本控制能力增强。

补短板：人力资源优化显著

• 2016年上市钢企员工人数减少27,910人，显示企业正在推进人员精简，优化人力资源结构。
• 除个别企业外，大多数钢企实现了员工人数下降，反映出供给侧改革在人力资源方面的积极进展。

关键信息

• 收入与盈利：行业收入和盈利大幅增长，特别是剔除宝钢股份后，归母净利润增长32倍。
• 现金流：尽管经营性现金流有所下降，但自由现金流为正，表明企业财务状况改善。
• 去产能：固定资产周转率和产能利用率显著提升，政策执行力度大。
• 去库存：库存水平仍处于低位，库存/资产比值下降。
• 去杠杆：资产负债率和债务资本化比率下降，但距离目标仍有差距。
• 降成本：管理费用和财务费用大幅下降，费用率降至历史低位。
• 补短板：员工人数减少，人力资源结构优化，显示供给侧改革成效显著。

总结

2017年上半年，中国钢铁行业在“三去一降一补”政策的推动下，取得了多方面的积极进展。收入和盈利大幅增长，现金流表现稳健，偿债能力恢复较好，去产能和去库存效果显著，去杠杆和降成本也取得实质成效，人力资源结构持续优化。尽管行业仍面临一定的挑战，但整体信用风险下降，为未来持续健康发展提供了良好基础。