20201019-中国银河-祖龙娱乐-09990.HK-多品类矩阵释放活力_海外征途持续走高_25页_2mb

祖龙娱乐 (9990.HK) 深度报告总结

核心内容

祖龙娱乐是一家专注于移动MMORPG及SLG类游戏开发与发行的公司，凭借强大的研发能力和丰富的IP储备，在行业内占据领先地位。公司2020年7月登陆港交所，持续拓展游戏品类组合，并加强海外发行业务，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 《鸿图之下》即将上线：作为首款基于UE4引擎打造的SLG手游，该游戏在测试阶段已获得高度评价，预约量超100万，TapTap评分高达8.8分，预期上线后表现优异。
• 研发实力雄厚：公司约85%员工为游戏开发人员，其中超200人拥有10年以上经验，公司持续推出高品质游戏产品。
• 海外收入增长显著：2017-2019年海外市场收入占比从17.8%提升至32.2%，2020年上半年占比达67.5%，海外业务成为公司增长的重要引擎。
• IP储备丰富：公司持有19项IP，包括原创和授权IP，有助于提升品牌影响力和产品竞争力。
• 产品矩阵多元化：祖龙娱乐在MMORPG领域占据优势，同时积极布局SLG市场，2020年起切入三国SLG市场，未来三年计划推出6款手游，其中两款为全球发行。

关键信息

游戏产品与市场表现

• 《梦幻诛仙》《天空纪元》《龙族幻想》《万王之王3D》：这些游戏在市场表现良好，其中《龙族幻想》在2019年首月流水超过6亿元，成为MMORPG类游戏的代表作。
• 《鸿图之下》：依托UE4引擎，拥有超真实画面和丰富策略玩法，预计将成为公司新的增长点。

股权与管理层

• 主要股东：CrescChorus（34.13%）、PerfectWorld（16.99%）、意像架构投资（12.88%）等，合计持股76.56%。
• 管理层经验：公司管理层均具有丰富的游戏开发及运营经验，如李青（23年游戏开发经验）、张羽（完美世界任职经历）等。

财务表现与预测

• 营业收入：预计2020-2022年分别为19.65亿元、29.69亿元、35.72亿元。
• 净利润：预计2020年为6.29亿元，2021年为10.44亿元。
• 市盈率：当前股价对应2020年27X、2021年16X市盈率，2021年给予23X估值，合理价值33港元/股，给予“推荐”评级。

研发投入与成本结构

• 研发费用：2017-2020H1研发费用率分别为34.79%、37.65%、36.47%、37.80%，持续投入研发以保障产品质量和创新。
• 毛利率：2017-2019年毛利率逐年上升，2020年上半年小幅下降至75.3%，预计未来保持在82%左右。

市场趋势与行业地位

• 移动游戏市场增长：2016-2019年移动游戏市场复合年增长率达23.2%，预计2019-2024年为11.7%。
• MMORPG市场：MMORPG类游戏用户平均收入高于其他类型，祖龙娱乐在2019年排名第三，市场占有率较高。
• 出海成绩亮眼：祖龙娱乐在海外市场表现突出，尤其在美日韩地区，已取得显著市场份额。

风险提示

• 新游表现不及预期：上线后可能面临市场竞争和玩家接受度的挑战。
• 政策风险：游戏行业受政策影响较大，可能存在监管趋严风险。
• 市场竞争加剧：出海业务面临越来越多竞争对手，可能影响市场份额和盈利能力。

投资建议

祖龙娱乐作为MMORPG领域的领先者，持续扩充SLG等游戏品类，凭借强大的研发实力和优质IP储备，预计未来收入将实现高增长。结合财务预测和估值模型，给予“推荐”评级，合理价值33港元/股。

总结

祖龙娱乐凭借其强大的研发团队、丰富的IP储备和持续增长的海外业务，在游戏行业中占据重要地位。随着《鸿图之下》等新游的上线，公司有望实现收入和利润的进一步增长，成为未来游戏市场的有力竞争者。