20230423-浙商证券-祖龙娱乐-09990.HK-祖龙娱乐更新报告_以闪亮之名_项目流水利润或全面超预期_12页_1mb

祖龙娱乐《以闪亮之名》项目更新报告总结

• 核心观点：《以闪亮之名》（以下简称《以闪》）被市场低估，其流水与利润或将全面超预期。
• 业绩超预期原因：
  • 市场低估《以闪》生命周期，误判用户留存，实际流水超预期；
  • 销售费用低于市场预期，主要因为社区营销，未依赖买量推广；
  • 安卓渠道成本低，公司以官网分发为主。
• 财务预测：
  • 2023/24/25年收入分别为199/251/282亿，同比增速分别为240%/262%/124%；
  • 2023/24/25年Non-IFRS净利润分别为325/905/104亿，同比增速分别为-/-/178%/151%；
  • 对应当前股价PE分别为111/398/346倍。
• 投资建议：
  • 给予公司24年利润8倍PE，采用15%折现率，目标市值616亿，目标价881港币；
  • 上行空间711%，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 《以闪》长期留存不及预期；
  • 新游戏（《三国群英传》、《阿凡达》等）上线延迟；
  • 美联储加息超预期。

关键假设：

• 收入确认：《以闪》装饰类虚拟物品约占90%，4个月直线递延确认；
• 渠道费用：官网分发，渠道分成极低；
• 新游戏流水：仅与上线时间和流水相关性有关。