20201228-新时代证券-祖龙娱乐-09990.HK-祖龙娱乐首次覆盖报告_大型多人在线游戏始祖与龙头_携多款重磅大作王者归来_21页_1mb

祖龙娱乐深度分析总结

公司核心内容

祖龙娱乐是一家专注于开发精品移动MMORPG的移动游戏开发商，其前身是1997年由李青创立的祖龙工作室，2014年正式成立公司。公司与完美世界及腾讯有密切合作关系，其中腾讯为公司第三大股东，合作涉及游戏研发、发行及渠道。

公司现有代表作包括《梦幻诛仙》《天空纪元》《万王之王3D》《龙族幻想》《御剑情缘》等。公司坚持精品化战略，研发人员占比高达87.3%，研发费用占营收比例保持在34.8%-37.3%之间，展现了强大的研发实力。

主要观点

• 运营数据优秀：2019年公司全球累计注册玩家超2000万，累积流水超33亿元。公司在MMORPG品类表现突出，2019年按中国内地自研游戏总流水排名第五，市场份额约1.6%；按中国内地自研MMORPG游戏总流水排名第三，市场份额约5.6%。

• 与腾讯深度合作：腾讯是公司的重要合作伙伴，2017-2019年来自腾讯的收益占比分别为39.6%、40.8%和55.0%。公司与腾讯合作在内地发行及运营五款游戏，并有两款游戏向腾讯授权。

• 未来产品线丰富：2020-2022年公司计划分别上线8款游戏，其中2020年重点产品《鸿图之下》在TapTap获得高分评价，预计业绩贡献显著。公司预计2020-2022年净利润分别为3.94亿元、9.64亿元、12.37亿元，同比增长231.1%、144.7%、28.3%。

• 盈利预测与估值：公司2020-2022年对应EPS分别为0.73元、1.3元、1.53元，当前股价对应的PE分别为49倍、20倍、16倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

关键信息

财务表现

市场数据

• 收盘价：22.40元
• 一年最低/最高：16.00/28.40元
• 总股本：8.16亿股
• 总市值：183亿元
• 流通股本：8.16亿股
• 流通市值：183亿元
• 近3月换手率：17.80%

关键假设

1. 国内手游市场继续稳定增长，MMORPG游戏仍为市场主导。
2. 海外市场发行顺利。
3. 研发团队在现有激励机制下稳定发展，新游质量与前作匹配。

投资建议

• 评级：强烈推荐（首次评级）
• 理由：公司拥有强大的研发与主创团队，与腾讯深度合作带来渠道优势，未来产品线丰富。

风险提示

1. 新游上线进度与质量不及预期，可能影响股价表现。
2. 受监管部门版号发放节奏限制，可能拖延新游上线节奏。
3. 存量游戏生命周期终有尽头，流水可能随时间下滑。

产品与市场表现

• 《鸿图之下》：2020年上线，用UE4引擎打造，获得TapTap高评分，预计业绩贡献显著。
• 《梦想新大陆》：2020年测试开启，TapTap评分达8.9分，iOS平台评分高达9.2分，预计2020Q4上线，有望进一步推动公司业绩增长。

财务预测摘要

可比公司比较

总结

祖龙娱乐凭借23年的游戏行业经验、强大的研发能力、与腾讯的深度合作及丰富的产品线，具备良好的市场表现和增长潜力。公司未来两年计划上线多款大作，包括《鸿图之下》《梦想新大陆》等，预计业绩将显著提升。当前PE估值合理，公司被首次给予“强烈推荐”评级，但需注意新游上线与市场表现的不确定性及版号发放等政策风险。