20220308-银河期货-镍专题报告_伦镍交割品与镍供应结构之争_4页_793kb

报告摘要

伦镍交割品与镍供应结构之争总结

核心内容

2022年3月8日，伦敦金属交易所（LME）镍期货价格因异常上涨而被紧急暂停交易。此次镍价飙升主要由多头资金利用交割品不足的结构性矛盾，对空头进行围剿所致。尽管市场普遍认为镍的供需关系在2022年将有所缓解，但交割产品与行业产品结构的不匹配，成为推动价格异常上涨的关键因素。

主要观点

镍价异常上涨原因：
- 对俄镍制裁的预期：俄罗斯镍产量占全球电镍产量的1/4，但其产品无法直接用于交割，导致市场对供应中断的担忧。
- LME库存压力：自2021年5月起，LME镍库存持续下降，仅够一周消费量，成为镍价支撑的长期因素。
- 资金博弈：多头资金通过利用交割品不足的结构性矛盾，对空头形成压制，导致价格异常波动。
印尼镍产业崛起：
- 印尼从镍矿供应国转变为原生镍供应国，中资企业在其中扮演了重要角色。
- 2022年将是印尼新项目投产的关键年，预计产能将显著增长。
- 印尼主要生产含镍生铁、高冰镍和湿法中间品，而非可用于交割的一级镍，导致交割品与行业产品结构不匹配。
全球原生镍结构变化：
- 2012年以来，一级镍精炼项目增长有限，而印尼红土镍矿冶炼产能迅速扩大。
- 2021年全球一级镍占比下降至31.4%，二级镍上升至63.6%，反映行业结构变化。
- 不锈钢消费占比高达72.6%，主要依赖镍铁，进一步压缩一级镍的市场份额。
镍价未来走势：
- LME暂停交易并实施延迟交割政策，短期内价格或趋于理性。
- 国内镍市场同样出现涨停和混乱，下游不锈钢跟随上涨，贸易商抬价封盘。
- 镍价理性回归后，仍有上涨预期，主要支撑来自基差走扩、镍矿价格上涨及产业链价差修复。
- 长期来看，高冰镍产量释放和一级镍消费下降，或成为价格拐点的关键因素。