20251103-太平洋-心脉医疗-688016.SH-心脉医疗_国内业务企稳_海外持续推进_5页_509kb

心脉医疗（688016）公司点评

核心评级

维持“买入”评级。预计2025-2027年营业收入年增速分别为23.43%、24.38%、26.89%，归母净利润年增速分别为20.14%、25.08%、27.80%。对应2025-2027年市盈率分别为21倍、17倍、13倍。

三季度业绩

◼ 财务表现
2025前三季度营收10.15亿元，同比增长4.66%；归母净利润4.29亿元，同比下降22.46%；扣非净利润因产品降价及投资收益波动下滑明显。三季度单季营收3亿元，同比增长64.68%，但仍扣非净利下降。整体毛利率同比下降5.10Pct至70.40%，销售费用率因海外市场推广增加而上升。

◼ 业务分析

• 海外业务增长强劲：上半年海外收入同比增超95%，占总收入17%；新增获欧盟CE证书8张，累计覆盖45个国家和地区，未来5年海外收入占比或持续提升。
• 国内业务平稳：国内市场趋于稳定，同步推进新一代支架和外周血管产品上市，持续巩固国内市场。

◼ 研发进度与产品布局

• 主动脉产品：Cratos、Aegis、Hector均获批或进入创新器械审查程序。
• 外周动/静脉产品：HawkMaster、SunRiver等产品处于临床阶段，部分已开展商业化应用。
• 肿瘤介入产品：首款经颈静脉肝内穿刺套件上市，微创肿瘤治疗产品正在推进。

风险提示

◼ 核心风险：集采导致价格下行压力、新产品推广不及预期、研发时程延迟等；
◼ 宏观经济风险：医疗行业政策调整、经济环境变化可能影响估值与投资逻辑。

关键财务数据与盈利预测摘要

◼ 盈利预测（百万元）

◼ 核心财务指标

• 销售净利率：2025E为40.51%
• ROE：由2024A的13.24%增至2027E的18.78%
• 毛利率逐年下降，从2024年的73.01%降至2027E的67.66%

总结意见

心脉医疗在维持国内市场稳定的同时，海外扩张提速，2025年上半年海外收入占比超过17%，且产品注册认证持续推进。尽管三季度因价格因素净利润承压，但长期发展动力充足，新产品管线不断丰富。短期需关注集采风险及推广节奏，长期建议布局未来3年加速成长期。维持“买入”评级，给予17-13倍PE目标区间。