20180610-华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点_流动性顶点已过_资产将重新定价_17页_1mb

金工研究/量化投资周报总结

核心内容概述

本报告由华泰金工林晓明团队发布，分析了2018年6月全球股票市场的表现、流动性变化、资产重新定价趋势及市场周期状态。整体判断为全球股票市场过去两年的上升趋势可能已转向，未来面临较大的风险，尤其是新兴市场和美股。

主要观点

1. 全球股票市场进入风险阶段

• 本周主要指数全部下跌，大盘指数相对抗跌。
• 市场处于震荡反复状态，上证综指再次回到前期低点支撑线附近，投资者情绪偏谨慎。
• 全球股票市场流动性顶点已过，未来资产将重新定价，过程充满风险。

2. 流动性收紧与资产价格调整

• 实体经济最弱时期为2015年，市场流动性曾最为充足。
• 自2015年6月后，流动性逐渐下降，股票PB中位数持续走低，当前在2.8左右，尚未到达底部。
• 美国十年期国债收益率逐步上升，流动性收紧，美股估值高企，风险溢价降低，投资价值减弱。

3. 美股增长主要依赖估值提升

• 道琼斯工业指数和标普500的上涨主要来源于估值提升而非盈利增长。
• 美股PE_TTM处于历史高位，风险溢价已降至1%左右，投资者需谨慎。

4. 三周期同步下行，市场风险加大

• 美股的42个月、100个月、200个月周期均出现下行趋势，与历史上的下跌初始期相似。
• 三周期共振向下，将对美股走势带来较大负面影响。

5. A股进入大C浪行情

• A股过去两年的上升趋势可能已转向，未来将面临大C浪阴跌行情。
• 历史上A股经历了三轮显著的下行行情，当前处于B浪反弹向C浪阴跌的转折区间。

6. 成交量萎缩风险上升

• A股主要指数的成交量同比上升趋势减弱，部分指数出现拐点。
• 成交量可能进一步萎缩，市场整体表现将更加疲软。

关键信息

1. 指数表现

• 本周中证100上涨0.67%，中证1000下跌0.61%。
• 主要行业指数中，家电、钢铁、电子、食品饮料涨幅靠前，电力设备和商贸零售跌幅较大。

2. 流动性指标

• 全市场股票PB中位数为2.8，尚未到达历史底部。
• 美国十年期国债收益率已接近3%，流动性收紧。

3. 周期分析

• 基钦周期（42个月）、朱格拉周期（100个月）、库兹涅茨周期（200个月）同步下行。
• 三周期共振向下，表明市场进入风险阶段。

4. 成交量趋势

• 上证50、沪深300、上证综指的累积成交量对数同比序列5月份继续下降。
• 大市值指数成交量同比拐点已出现，需防范整体成交量萎缩。

5. 风险提示

• 市场可能出现超预期波动，导致拥挤交易。
• 模型基于历史规律总结，历史规律可能失效。
• 金融周期规律可能被打破，需注意市场变化带来的不确定性。

图表概览

• 图表1：主要指数本周涨跌幅
• 图表2：一级行业本周涨跌幅
• 图表3：六大板块本周涨跌幅
• 图表4：站上20日均线个股比例
• 图表5：站上20日均线个股比例变化情况
• 图表6：巴西圣保罗IBOVESPA指数年初至今走势
• 图表7：土耳其伊斯坦堡ISE100指数年初至今走势
• 图表8：俄罗斯RTS指数年初至今走势
• 图表9：越南胡志明指数年初至今走势
• 图表10：道琼斯工业指数与PE_TTM（2012年至今）
• 图表11：标普500与PE_TTM（2012年至今）
• 图表12：美股风险溢价变化
• 图表13：标普500三周期分解
• 图表14：上证综指量价同比
• 图表15：主要指数价格对数同比与累积成交量对数同比的相关系数
• 图表16：上证综指成交量对数同比走势
• 图表17：上证综指、深证成指、万得全A2017年至今累积成交量同比走势
• 图表18：上证50、沪深300、中证500指数量价状态

结论

当前全球股票市场流动性顶点已过，资产将面临重新定价。美股估值高企，盈利增长乏力，风险溢价不断下降，投资价值减弱。A股进入大C浪行情，成交量可能进一步萎缩，市场整体风险多于机会。投资者应保持谨慎，关注市场波动及流动性变化带来的影响。