2021-11-01-莫尼塔投资-周报合集_结构性降准依然可期_60页_3mb

国内宏观经济与政策分析总结

核心内容

1. 经济下行压力加大

• 经济数据低于预期：2021年第三季度GDP同比增长4.9%，低于预期的5.5%。工业增加值、固定资产投资等数据均低于预期，显示经济下行压力加大。
• 第二产业拖累明显：第二产业增速下滑3.9个百分点，其中制造业和房地产业下滑幅度分别为4.6%和8.7%。
• PPI向CPI传导有限：PPI涨幅较大，但对CPI影响有限，居民部门通胀预期较弱，房价上涨预期走弱。
• 贷款需求全面下滑：贷款总体需求指数为68.3%，比上季下降2.2个百分点。各行业贷款需求均下滑，房地产企业贷款需求下降幅度最大。

2. 流动性缺口显著

• 四季度流动性缺口预测：预计四季度流动性缺口为2.18万亿元，其中11月和12月MLF到期规模合计1.95万亿元是主要因素。
• 中小银行存单利率上升：10月同业存单发行利率有所上升，显示银行负债端压力增大。
• 再贷款再贴现支撑有限：即便新增1万亿元再贷款再贴现额度，对社融的拉动作用仅在0.14-0.19个百分点之间，不足以有效缓解流动性压力。

3. 定向降准必要性高

• 降准有助于提振信心：由于再贷款再贴现作用有限，总量降准成为拉动社融回升的必要手段。
• 不会引发资产泡沫：降准在当前环境下对资产价格影响有限，有利于稳定金融市场。
• 支持中小企业：定向降准可增强中小银行对民营企业的信贷能力，支持下游制造业。

主要观点

• 经济持续承压：整体经济数据全面下滑，各行业贷款需求减弱，显示经济下行压力加大。
• 房地产调控未放松：房地产行业与共同富裕目标密切相关，调控政策基调未变，大幅放松可能性较低。
• 通胀预期较弱：居民部门通胀预期不强，PPI上涨对CPI影响有限，货币政策放松受通胀制约不强。
• 流动性缺口需关注：四季度流动性缺口显著，需通过降准等手段缓解，再贷款再贴现作用有限。

关键信息

• 三季度GDP：同比增长4.9%，低于预期。
• 贷款需求指数：各行业贷款需求指数均下降，房地产企业贷款需求指数降至45.3%。
• 流动性缺口：四季度流动性缺口预计为2.18万亿元，主要来自MLF到期。
• 再贷款再贴现：2021年第四季度到期规模可能在2500-4300亿元之间，对社融拉动作用有限。
• 降准必要性：总量降准有助于缓解流动性缺口，对社融拉动作用显著。

海外宏观分析

1. 美联储Taper预期明确

• Taper进程启动：鲍威尔表示已进入Taper轨道，预计2022年年中完成缩减购债。
• 通胀与就业：尽管通胀高于目标，但就业市场疲软，Taper时间仍不确定，但11月实施可能性较高。
• 政策风向偏鹰：多数美联储官员支持11月开始Taper，认为高通胀是暂时性的。

2. 全球市场表现分化

• 美股强势：纳指、标普500、道指均上涨。
• 欧股下滑：富时100、法国CAC40、德国DAX均出现下跌。
• 亚太股市疲软：日经、韩国综合指数下跌，恒生指数上涨。
• 新兴市场受压：印度、巴西、俄罗斯等新兴市场股市普遍下跌，与美联储Taper预期相关。

3. 大类资产回顾

• 股票市场：美股表现强劲，欧股和亚太股市分化。
• 债券市场：降准释放宽松信号，对国债形成利好。
• 汇率波动：美元指数小幅下跌，人民币指数微涨，中美利差收窄。

总结

• 国内经济：经济下行压力持续，房地产调控未放松，降准成为必要手段。
• 流动性问题：四季度流动性缺口明显，需通过降准缓解。
• 海外动态：美联储Taper预期增强，美股表现强劲，新兴市场承压。
• 资产价格：降准对股票市场信心提振有效，对债券市场形成利好，不会引发资产泡沫。

附录：相关图表说明

• 图表1：第二产业是三季度经济下滑的主要拖累
• 图表2：制造业下游表现好于中上游（工业增加值）
• 图表3：对房地产投资依赖程度有所下降
• 图表4：投资稳定增长，低基数效应影响逐渐减小
• 图表5：大中小企业贷款需求指数
• 图表6：各行业贷款需求指数
• 图表7：工业各行业贷款实际利率与PPI同比
• 图表8：四季度流动性缺口测算
• 图表9-14：同业存单到期偿还量及利率情况
• 图表15-17：再贷款、再贴现月度投放量与社融关系
• 图表18：CPI同比走势
• 图表19：房地产政策相关表述
• 图表20：准备金率与国债到期收益率走势
• 图表21：准备金率与上证综指走势
• 图表22：高频数据更新
• 图表23-27：美国失业率、CPI走势及美联储官员发言
• 图表28：全球市场高频数据跟踪
• 图表29-32：全球股市表现及分化情况